下新三板上科创板 嘉元科技研发不足受新能源补贴退坡影响大

　　最近三年，嘉元科技研发费用总体呈上涨趋势，但各期研发支出占总营收的比重却连年下降。值得注意的是，其在新三板的三年半中多次对其年报进行更正

　　在偏居新三板近三年半时间后，位于广东梅州的广东嘉元科技股份有限公司（下称嘉元科技）终于尝试着向更高一级资本市场“进步”。

　　公开资料显示，该公司主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，上述产品主要用于锂离子电池的负极集流体，亦是锂离子电池行业的重要基础材料。最终该产品将应用在新能源汽车、3C数码产品等领域。比亚迪(行情002594,诊股)（002594.SZ）、宁德时代(行情300750,诊股)（300750.SZ）等都是其下游重要客户。

　　在新三板挂牌还不到两年之时，嘉元科技就开始聘请券商进行上市辅导，意欲进军创业板。然而，一年半后，随着科创板的“横空出世”，登陆创业板并未见有更多进展的情况下，嘉元科技又将目光瞄向了更热门、上市几率似乎更高的科创板市场。

　　科创板官网最新进展显示，5月7日，上交所已对其进行了问询。当天晚间，相关中介机构对这些问询均进行了回复。

　　从嘉元科技披露的公开资料中可以看到，该公司近三年的累计研发支出占总营收的比例低于15%“红线”，而作为新能源动力电池生产商的上游负极材料企业，随着国家新能源补贴政策的退坡，嘉元科技自然也会受到影响。

　　此外，值得投资者关注的是，嘉元科技与它的“老乡”——昔日“妖股”梅雁吉祥(行情600868,诊股)（600868.SH）还有着千丝万缕的关联。作为其曾经的二股东，后者多次被曝靠变卖资产维系业绩。

　　近期，《投资时报》就投资者普遍关注的问题向嘉元科技发送沟通提纲，截至发稿公司方面未能就具体问题做有针对性的回复。

　　触碰三大资本市场板块

　　三年半，三个资本市场板块。

　　在新三板市场如日中天的2015年，嘉元科技在10月22日正式挂牌。三年过后的2019年3月25日，公司终止与金元证券的为创业板上市做辅导和保荐的合作，并开始接受东兴证券(行情601198,诊股)（601198.SH）辅导拟向科创板进发。可以看到，嘉元科技在新三板市场的这三年半时间里，已经“染指”三大资本市场板块。

　　根据其发布的2018年合并报表财务数据显示，当年嘉元科技实现总营收11.53亿元，同比大增103.68%；归属母公司股东的净利润达到1.76亿元，同比增幅高达107.1%；扣非后的归母净利润也达到了1.74亿元，同比更是大幅上涨112.76%。2019年第一季度的业绩表现也同样可圈可点。嘉元科技对外称，当期业绩的大幅上涨主要得益于投资4.6亿元建设的一万吨/年新增产能技改项目顺利投产，同时加大了6μm铜箔的生产及销售力度。2018 年，6μm高性能极薄锂电铜箔为其贡献的收入达2.26 亿元，约占2018年营业收入的20%，预计占2019年营业收入比重将进一步提升。

　　然而，亮眼业绩背后，需要投资者引起警惕的是，在新三板市场的这几年，嘉元科技每年年报都要进行更正报告。其中，2016年年报即进行了三次更正，而2017年年报也进行了两次更正。

　　并且，根据Wind金融终端数据，嘉元科技从2013年至2018年以及2019年第一季度，投资活动的现金净流量均为负数。

　　此外，在新三板挂牌期间，嘉元科技的两位关联方王志坚和赖仕昌还因股票交易违规受到监管层的关注。

　　同样，嘉元科技试图转板创业板的努力，在约一年半的时间里，也并未看到实效。投资者如今在广东证监局的官网上只能看到其于2017年8月30日办理辅导备案登记的信息。

　　科创含量几何？

　　叩关创业板未果，转攻科创板，这一次是否会有不一样的命运和结局？首先，嘉元科技不得不面对来自监管层的“是否具备技术先进性”的拷问。

　　招股书显示，2016年至2018年，该公司的研发费用总体呈上涨趋势，分别为2421.57万元、2383.12万元及3826.67万元，但各期的研发支出占总营收的比重却连年下降，分别为5.78%、4.21%、3.32%。上述三年的研发比重累计不足科创板上市要求中规定的最低标准——15%。

　　此外，嘉元科技在招股书中提到，公司生产的锂电铜箔的厚度、性能对电池的重量以及能量密度有较大影响。随着新能源汽车领域对动力电池性能的要求不断提高，锂电铜箔也在朝高密度、低轮廓、超轻薄化、高抗拉强度、高延伸率等方向发展。

　　该公司称，公司主流产品已从12μm锂电铜箔逐步拓展到6μm锂电铜箔，并已开发出更具科技含量的新产品。在电芯体积不变的情况下，采用6μm极薄锂电铜箔能够增大浆料涂覆量，电芯的整体能量密度可以提高一定比例，最终加大续航里程。

　　然而，从嘉元科技对外披露的从2016年至2018年的主营业务收入情况看，6μm 高性能极薄锂电铜箔产品还并不是公司的主要收入来源，近几年一直为公司贡献绝大多数营收的还是双光7-8μm的锂电铜箔产品。

　　嘉元科技也提到，随着行业竞争的加剧，如果在研发竞争中，公司的技术研发效果未达预期，或者在技术研发换代时出现延误，将导致公司面临技术创新带来的风险。

　　此外，嘉元科技还披露，虽然国内铜箔行业技术进步很大，但在高性能锂电铜箔的生产供应上，中国生产企业与海外先进企业相比，无论是生产规模，还是工艺水平上，仍存在一定差距。公司的高性能铜箔厚度较境外先进企业厚，同等厚度的铜箔单位面积质量、抗拉强度和延伸率等技术指标较境外先进企业较低。

　　受新能源汽车补贴退坡政策影响不小

　　作为新能源汽车产业链上的一环，国家在新能源汽车补贴政策上的变化，对锂离子电池的上游材料企业也或多或少存在一定影响。这不仅出现在嘉元科技对外的直接披露资料中，也出现在监管层的问询中。

　　近年来，国家稳步提高新能源汽车动力电池系统能量密度门槛要求，适度提高新能源汽车整车能耗要求，提高纯电动乘用车续驶里程门槛要求，对新能源汽车的补贴有所下降，政府鼓励高能量密度、低能耗车型应用，将补贴资金显著倾斜于更高技术水平的车型。

　　对于嘉元科技来说，国家对新能源汽车厂商的补贴退坡，对其产生的影响主要体现在市场需求和成本控制等方面。

　　嘉元科技称，未来几年，随着消费电子产品市场的逐步成熟以及国家对于新能源汽车政策的调整，锂离子电池的需求将保持相对平稳增长，锂电铜箔的需求增速将受到波动，进而可能对其经营业绩产生影响。此外，随着新能源汽车市场将逐渐由政策驱动向市场驱动转型，在这种转型过程中，有可能出现新能源汽车市场产销量低于预期的风险，对上游锂离子电池及锂离子电池材料的需求将不及预期。

　　公司还对外披露，未来动力电池价格或将下降，动力电池企业的成本压力降逐渐向上游锂电铜箔企业传导，材料企业将面临被迫压低价格、延长付款周期等风险，锂电铜箔生产企业的盈利能力将受到影响。受上述政策调整的影响，未来其下游客户的集中度将逐步提升，客户结构将更加集中。