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科创板公司如何估值 A股其他板上市的科技企业迎利好
2019-03-04 22:30:02 来源：中国证券报
科创板公司怎么估值定价？这是市场最关心的问题之一。
机构表示，对于科创板企业，传统的市盈率估值方法恐将面临失效，企业估值可借鉴港股经验，分行业对企业进行“精细化”估值。
另外，市场化定价能够给予优质的科技企业溢价，有利于吸引社会资源自发向科创领域聚集，对于已经在A股上市的科技创新类企业也会起到“带飞”的作用。
3月3日晚间，上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，解释了科创板挂牌企业标准、信息披露要点等核心内容。中证君也就科创板企业应如何估值、对A股已经上市的科技创新类企业有何影响等热点问题，第一时间采访了券商、基金等多家机构的看法。
科创板企业应如何估值？
安信证券陈果策略团队指出，传统估值方法面临失效风险。根据目前证监会和上交所对科创板的要求和定位，预计高科技公司将成为科创板上市企业的主流类型，这意味着传统的市盈率（PE）估值方法将在科创板公司的估值中面临巨大的挑战，IPO定价不超过23倍的规则也有望打破。
此外，上述趋势在港股中体现的非常明显。2018年港股IPO公司中仅128家公司首发市盈率在0到30倍之间，首发市盈率超过80倍的公司数达14家，更有30家公司首发市盈率低于0。
2018年港股IPO公司市盈率分布
资料来源：Wind，安信证券研究中心
对于这种情形，安信证券认为，港股投资者已经拥有了比较丰富的经验，对于金融和周期类公司，投资者往往采用市净率（PB）估值的方法，对消费类公司采用市盈率（PE）估值，而对于成长类的高科技公司则往往需要运用PEG、PS、EV/EBITDA等多种估值方法。
星石投资认为，科创板的估值问题受到广泛关注，常用的估值方法，比如P/E、P/B等方法失效，结合高科技企业的特点，科创板可以采用以下步骤进行估值：
1）判断标的的发展阶段：如果是发展相对比较成熟的高科技企业，还是可以采用传统的P/E、P/B这样的估值方法；反之，就需要采用其他的方法进行估值。
2）判断标的所属行业：比如，①生物医药行业：采用管线估值法（Pipeline）。对生物医药企业每个研究管线用DCF（现金流折现估值模型）估值，最终把所有在研究进程中的管线的价值和现有产品估值相加，就能得到公司的总估值。②高端制造业：可以采用研发投入倍数、P/S（市销率）、P/FCF（市值/自由现金流）等估值方法。③互联网行业：需要关注用户数量、下载量等，可以采用P/订阅用户数量方法、P/S（市销率）、P/FCF（市值/自由现金流）、PEG（市盈率/净利润增长率）等方法进行估值。
3）判断标的企业的业务模式：比如，①业务迅速扩张，但短时间内难以形成盈利类：可以采用P/FCF或P/S估值法。这类企业由于前期业务不断扩张，持续加大投入，导致盈利大幅波动或者盈利为负，可以用销售或者现金流代替P/E估值法中的“E”进行估值。②前期投资巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利类：采用企业价值倍数（EV/EBITDA）估值法。这类行业一般需要大量的前期投入，巨额的折旧、摊销导致企业利润出现扭曲，在估值的时候可以剔除折旧和摊销的影响。
4）对于研发型企业，一些难以量化的指标也可以纳入考量，比如创始团队的背景和能力，如国家千人计划、两院院士、长江学者等。
中信建投(601066,诊股)证券首席策略分析师张玉龙近日表示，随着注册制的实行，企业其实是获得了一种股权融资的权利，上市融资和再融资将不再是稀缺资质，因此壳价值会直接湮灭掉。
新鼎资本董事长张驰认为，对科创板企业的定价模式、估值体系都会与此前有较大不同。上交所最新发布的指引提出了保荐机构评估科技创新企业的6大标准，定价机制由原来不超过23倍市盈率转换成现在的询价机制，涨跌幅上也有明显变化。所以，盈利与否也不再是投资科技类企业最关键的指标，整个估值体系会发生彻底的变化。
对已上市科技创新类企业有何影响？
国金证券(600109,诊股)指出，在发行定价方面，科创板细则明确市场化定价，能够给予优质的科技企业溢价，有利于吸引社会资源自发向科创领域聚集，为优质公司提供持续不断的创新动力，有助于加快科技创新。
新鼎资本董事长张驰表示，整体上，科技创新型企业估值都会提升，传统企业估值在下降。科创板正式开板后，所有和科技创新有关的企业，无论是现在能上板还是未来2-3年能上板的企业，估值大概率都会上涨。同时，有人涨也会有人跌，按市盈率估值的传统企业估值会跌。在一级市场，股权投资机构会更多投资未挂牌的高新技术企业，投资阶段往前移，以后资本市场的钱肯定更多会流入到这类科技创新类企业中去。
同样的，对于已在A股其他板上市的科技企业，也会是一个利好。资本市场对科技企业的重视达到前所未有的高度，最近一两周这类企业全在大涨或补涨，已经验证了市场的情绪和未来的趋势。并且这个趋势不会是短期的，至少要经过两到三年才能形成比较稳定的格局。
星石投资认为，如A股标的后续业务发展涉及到科创板涵盖的新兴领域，可对比科创板进行分板块估值。
某大型公募基金主投科技类企业的基金经理指出，科创板企业上市也不会对A股现有的科技企业实现分流，因为现在市场上很多是增量资金，不是存量资金。如果真的发生分流，也是资金离开传统企业而向科创领域聚集。
另外，A股上市企业未来不同的业务板块可能有不同的估值方法。比如，某房地产公司除了主营业务外也做机器人(300024,诊股)，那么房地产业务用传统估值方法，机器人业务就可以参考科创板的相关企业进行估值，然后将两块相加，才是整体企业的估值。
中泰证券首席经济学家李迅雷近日表示，从经济转型的角度，因为科创板以科技型企业为主，更确切地说，是以民营企业为主，所谓的科技型企业是指面向世界科技前沿，面向经济主战场，面向国家重大需求，优先支持国家战略，拥有核心技术的这类公司，鼓励优先上市，这也是中国产业要进一步向科技转型，进一步实现产业升级的一个重要的标志。
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