千亿大白马"炸雷"200亿市值没了！公募基金抱团伤得不轻

　　份股权激励计划，让伊利股份(行情600887,诊股)在二级市场掀起轩然大波。

　　8月5日晚间，内蒙古伊利实业集团股份有限公司发布了2019年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予公司限制性股票总计1.83亿股，占公司总股本的3%，授予价格为15.46元/股。

　　与当天（8月5日）的收盘价30.81元相比，股票激励计划行权价较市价折价一半。8月6日开盘，伊利股份便被打到27.8元，逼近跌停，随后保持横盘震荡，截至8月6日收盘，伊利股份跌8.8%，报收28.1元，昨日约蒸发165亿市值。

　　从今天的走势来看，伊利股份继续下跌，股价曾一度下探至27.09元，截至券商中国发稿，跌幅超2%，市值再度跌去近40亿，两日市值合计跌去近200亿。

　　股民用脚投票砸出大坑

　　伊利股份股权激励计划（草案）落地，对于获激励的众高管而言，天价激励意味着唾手可得。

　　8月5日晚间，伊利股份发布了2019年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予公司限制性股票总计1.83亿股，股票种类为人民币A股普通股，占公司总股本的3%，授予价格为15.46元/股。

　　公告称，公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过本激励计划公告时公司股本总额的10%。该激励计划中任何一名激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划获授的公司股票累计未超过该激励计划公告时公司股本总额的1%。

　　具体激励对象来看，本次激励对象共计474人，包括公司公告时在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。

　　其中，伊利股份董事长兼总裁潘刚获授6080万股，占授予限制性股票总数的33.2386%，占目前股本总额0.9972%。潘刚个人此前持股比例已经达到3.88%，加上本次获得的6080万股，逼近5%的举牌红线。

　　具体来看授予价格，15.46元/股为该激励计划（草案）公布前1个交易日公司股票交易均价的50%。

　　此外，还附加了公司业绩考核目标的条件，其中成长性指标为，以2018年净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%；平均增速9.6%；盈利性指标，即ROE设定2019-2023年度净资产收益率为15%。

　　而这里也有市场用脚投票的重要指标：按照考核指标，首先，未来5年公司业绩的平均增速仅为9.6%，远低于伊利股份过去5年15.1%的净利润年均复合增速；其次，公司设定2019-2023年度的ROE为15%，而过去5年中，伊利股份已实现的平均净资产收益率分别为23.85%、23.99%、26.29%、24.91%和24.29%，设定值与公司之前的历史数值相距明显。

　　“对于一个体量巨大的乳制品公司，目前机构一致预期接近11-15%的复合增速，相对应估值水平接近PE25左右。若按照该方案的业绩指引，8%的复合增速，估值则在PE20倍左右比较合适。而6日暴跌后的估值，按照2019年的业绩展望，接近24.8PE水平，仍有高估。股权激励方案的激励费用摊销，也会对近三年的业绩形成一定的拖累，前两年会形成负增长。”上海辰翔投资管理有限公司基金经理周胤杰认为，“今年上半年，伊利作为消费属性的白马股受到外资追捧，持仓较为密集，但随着估值的不断提升，交易拥挤后一旦业绩不如预期，将会打击机构持仓的信心。”

　　公告发出后首个交易日，伊利股价放量暴跌。伊利股份8月6日开盘快速走低，股价大跌9%，创4个月来新低，截至8月6日收盘，伊利股份股价跌8.8%，每股报28.1元。

　　曾大手笔回购

　　今年4月中旬，奶业巨头伊利股份发布了一则信心十足的回购方案：拟使用自有资金以不超过35元/股的价格回购本公司1.52亿—3.03亿股的股份，回购股份数量占总股本的比例为2.50%—5.00%。

　　彼时伊利股价在30元附近徘徊，如此高额的回购上限价格无疑把市场对其的预期拉高了不少。券商的研究员也纷纷表态，18家券商在4月份给出了18份研究报告，均表达了对此次回购的看好。

　　据公司7月26日披露的公告，伊利股份今年已通过竞价交易累计回购1.83亿股，占总股本的比例为3%，成交的均价为 31.67 元/股，支付总金额57.93亿元。据统计，本次伊利股份回购的金额比2016年A股全年的回购量还要多。

　　就在市场为伊利真金白银的巨额回购竖大拇指的同时，这份突如其来的《限制性股票激励计划》的草案公告，令全市场哗然。伊利股份计划将回购完成的1.83亿股用作股权激励，拟向包括董事、高管在内的474人授予1.83亿股，占公司总股本的3%，而授予价格则仅为15.46元/股，比公司回购的价格和公告发布当日的市场价便宜了一半。如果按现价卖出，这474人相当于净赚23.13亿元。

　　对于此份激励计划，机构普遍持质疑态度。东方财富(行情300059,诊股)证券研究所江峰告诉券商中国记者，“（该方案）不是很合理，一方面比例较大，公司花了那么高的价格买的股票，几乎打对折给到管理层，这不合适。此外，激励标准制定得比较低，市场目前对于食品饮料类股票都给了相对高估值，但激励标准的增速显然远低于预期。整体来看，目前机构对于食品饮料行业的持有更多是一种报团取暖的行为，很多公司业绩增长不到20%，甚至只有个位数，但是随便都有30–40倍的估值。”

　　公募基金抱团伤得不轻

　　作为消费行业白马股，伊利股份是机构投资者的“心头好”。

　　截至6月30日，基金券商机构合计持有8.99亿股，其中103家基金公司持有8.48亿股，占总股本的13.91%，较一季度末增加9202万股。

　　其中，东方资管28只产品共持有16618.01万股，兴全基金5只产品共持有9863.57万股，富国基金22只产品共持有4018.24万股。此外，82家券商合计持有5004万股，占总股本的0.82%。

　　若以8月5日收盘价30.81元较8月6日收盘价28.1元来计算，基金券商机构合计持仓将亏掉约24.3亿，其中，东证资管日浮亏近4.5亿，兴全基金日浮亏2.7亿，富国基金日浮亏1.1亿。