对话老司基|富国基金王园园：消费品行业会持续产生牛股

　　7月19日，今日头条基金频道《对话老司基》栏目专访富国基金权益投资部基金经理王园园，详解消费品行业投资机会。

　　嘉宾简介：王园园，硕士研究生。曾任安信证券研究员、国联安基金研究员；现任富国基金权益投资部基金经理。她同时也是2019上半年混基冠军、消费类基金冠军。

　　问：园园女神你好，欢迎做客今日头条基金频道《对话老司基》栏目，方便介绍下你的个人履历吗？你目前还非常年轻，上半年优于同行的业绩是如何做到的呢？

　　王园园：各位今日头条的朋友们大家好，很高兴今天能与大家交流消费行业的投资心得。借着这个问题我先做一下自我介绍。

　　我的职业生涯起始于安信证券，2年半后从卖方转入买方，成为国联安基金的研究员，半年之后也就是2015年4月，加入了如今任职的富国基金。2016年底，由于我在做消费行业的研究员期间，所推荐的个股业绩表现较为优异，我获得了富国基金内部重点推荐的“一年期金奖及银奖”和“两年期金奖及银奖”。

　　半年后的2017年6月成为基金经理，正式管理富国消费主题基金，在2017年剩下的半年时间获得了18.51%的收益。

　　接下来的2018年，A股的惨淡在历史上仅次于2008年，沪深300指数大跌25.31%，富国消费主题虽然未能避免亏损，但是依然较大幅度跑赢指数，在同类基金中排名靠前。

　　2019年市场转好后，富国消费主题上半年的业绩大家也看到了，但不可否认有大环境的原因，这里我也非常感谢大家的关注和认可。

　　关于投资心得上，我觉得贫瘠的土壤上长不出参天大树，先选对方向做正确的事。作为专业投资者，找到更好的跑道，找到最多的方向，同时360度评价公司，比如竟争优势、比如执行力，有无成为大企业的可能。

　　我的理念是要深入研究，因此希望我的研究成果能够最大化的转化为投资收益。我不会今天听这个好买这个，明天听那个好就买那个。然后是动态调整，市场和企业都在经历不断的变化，我们也要持续跟踪，通过动态调整以应对。

　　问：你如何看待自己管理的消费主题基金上半年的优异表现？你自己对此有什么总结和归因？

　　王园园：如果把时间拉回到去年年底，那个时候的A股说是遍地黄金也不为过，我一直鼓励大家不要再悲观了，应该积极主动挖掘投资机会。

　　因为在整个市场的悲观情绪持续发酵之后，市场整体估值已经跌到了较低的位置。尤其是三季度之后，一些重要事件的缓解和国内政策的托底都让一些好的投资机会得以显现。在大消费板块有很多个股的业绩都在持续稳定增长，同时估值上也有优势，所以我那时候真的是以非常乐观的态度去“捡黄金”。

　　问：今年以来消费板块受到追捧，上述赛道是否相对过于拥挤？消费是不是已经到了高位？上半年错过了咱们消费行情的投资者，现在还可以入场吗？

　　王园园：关于受追捧这一点，大消费这几年表现抢眼，但是市场短期可能是投票机，长期一定是称重机，无论机构还是外资，都不会无缘无故地抱团，不管是白酒、白电，还是其它消费品龙头，本质还是业绩好才受到市场青睐。从当前看，很多优质消费品公司估值依然是合理的，估值和业绩增速是匹配的，如果追求稳健增长，依然值得持有，接下来会更多关注消费升级的一些细分行业，希望找到技术创新型消费类投资机会。

　　另外，真的不能以绝对股价的高低来判断股票是贵还是便宜。就现在来看，消费板块的估值水平我觉得是处在合理区间。因为消费股目前处在比较持续稳健的增长阶段，所以股价会反映基本面的持续向好，但是整体的估值相对合理，是可以持续关注的。

　　在前期大涨之后，有些个股会有调整，但是如果公司基本面没有变化，买的逻辑也没有发生本质变化，就不用过于担心。作为机构投资者，我们不会只看一年，而是看三年、五年甚至更长时间。在消费长赛道里，机会始终是有的，我们要做的是持续挖掘好的机会。

　　此外，消费现在已经是我国经济很重要的拉动力，同时国内14亿人口又是较大的消费市场，不论外部的环境怎么变化，或者内部经济有如何的压力，但老百姓(行情603883,诊股)吃喝用度还要继续。所以从这个角度拉长来看，消费品行业会持续产生牛股，投资机会生生不息。

　　我们作为专业的机构投资者就会持续地帮助投资者守住这块沃土。

　　问：你如何看待风格轮动？这对于你的选股策略有什么影响？

　　王园园：我是觉得风格轮动只是一个表面现象，这背后其实是有自身的基本面因素在。不管是零七零八年的周期，一二一五年的TMT，背后都是有经济逻辑在的。我们其实要从中观或者微观的角度把握各个时代背景下的驱动因素，为挖掘股票提供一些思路。我不会去关注风格轮动这个结果，反而是更关注本质的一些事物。

　　问：你的投资逻辑是什么？如何把握投资机会？

　　王园园：我的投资理念相对比较简单，就是找到可持续发展的优质企业，分享他们成长所带来收益。通过深入研究，高频率的调研跟踪分析，不断去发现并验证投资机会。

　　坚持去找可持续成长的优质企业，分享企业自身成长带来的投资收益，关键看业绩。如果一个企业今年一个亿利润逐渐发展成十亿甚至上百亿的利润，市场涨跌对他其实没太大影响，业绩肯定会反映到市值里面。

　　具体而言，首选行业，再精选个股。为什么首选行业？因为贫瘠的土地是长不出来大树的，行业选对才可以事半功倍。然后在行业里面精选个股，因为即使是白酒行业很好，龙头白酒公司万亿市值，还有市值不到百亿的白酒公司，所以要把握住行业里最好的公司。

　　从投资风格看，偏向集中持股。由于我偏价值成长，对研究深度要求很高，希望通过前瞻性地深入研究去精选个股，从商业模式和财务质量上予以把握，通过集中投资获得超额收益。

　　最后是动态调整，世界都是未知的，我们每个人都会犯错，要对自己坦诚，错了要及时去改正和调整，并且及时总结经验，不断积累，要始终保持敬畏的心态，持续学习。

　　我认为，只有深入研究才会创造超额的投资回报，持续动态的跟踪至关重要，做投资不是买入后拿着就一劳永逸了，而是要持续高频次地跟踪，做到周度、月度以及重要节假日对消费品都要去了解企业和行业的动态，如果有新的变化或者和我们最初的投资逻辑出现偏差的时候，就要及时进行调整。

　　问：你在选股过程当中会不会更关注“知名品牌”？

　　王园园：是的，这是我在投资中比较看重的点，“耳熟能详”也是消费板块本身一个很大的优势。

　　比如去年年底A股市场爆发了一些天雷滚滚的事件，但我们消费品的优势是，品牌认知度高，然后消费者相对比较熟悉，这就使得研究透明度也很高。在风险防控上就比其他行业领先一步。

　　其次，我也曾经做过一个历史统计，把我们消费品个股按市值排序，确实存在这样的规律：越是耳熟能详的品牌或者公司，市值排序越高，投资收益也越高。所以这句话我觉得无论是对于我们专业的投资者，还是对我们的基民们，或者是个人投资者都十分受用。

　　生活其实可以给我们很多投资灵感，如果一个品牌真的在生活中遍地开花了，就可以仔细的研究一下，说不定会有非常好的投资机会。

　　问：你认为当前消费品应该关注哪些方面？

　　王园园：我当前思路是，看好未来一段时间内的三大消费发展趋势：一是品牌市占率的提升，二是消费升级，三是消费创新。

　　从品牌市占率的提升看，国内经济增速已经开始逐步放缓，在相对存量的市场内，行业竞争格局稳定了，龙头公司依靠渠道、品牌等多方面的积累，开始进入收获的季节，市占率不仅得到提升，净利润率也存在大幅提升的可能。

　　从消费升级看，这是永恒的主题，前两年有人在讨论消费降级，我觉得消费降低是个伪命题，因为我们每个人追求美好生活、品质生活都是人性使然，但是每个人的消费升级的层次是不一样的。不管是白酒、牛奶、运动时尚服饰、定制家具等消费升级都很明显。。

　　从产品创新看，科技创新和进步的最终目的是让我们的生活更美好，有更好的产品和服务，任何科技进步最后都要运用到消费领域。常温酸奶过去几年出现了爆发式增长，也是创新让酸奶可以常温运输保存等。

　　问：你的投资组合是如何构建的？

　　王园园：具体到持股上，我自己的组合里面主要分为三部分：

　　一是基石类资产，找到一些成长型优质行业或公司，价格合理、稳定的增长。这类资产是稳定成长型公司，增长比较稳定，估值也合理，可以赚业绩增长的钱；

　　二是弹性类公司，即有拐点的、提供较大的估值弹性的行业或公司。我希望自己很勤奋的积极地去“翻石头”，发现一些拐点型公司。如果大家都不看好，肯定很便宜，我会去看基本面是否有变化，如果有变化就可以赚业绩和估值双升的钱，这是给组合提供弹性的，而我会积极的去寻找；

　　三是周期类资产，我以前做研究员时对造纸、养殖等行业有深入研究，在我擅长的领域中，如果有机会我会去积极把握。

　　问：你对消费板块有哪些心得？

　　王园园：消费是常青的，有三个独特魅力：

　　一是“走势较为稳定”，跟很多行业相比，消费行业拉长看很有吸引力，业绩和估值体系都相对稳定，投资“体验感相对较好”，如果找到业绩稳定持续增长的公司，大概率能拿得住赚到钱；

　　二是“牛股就在身边”，从这两年大家的体验感特别突出，消费研究透明度天然高，如果产品卖得好，投资者随时可以去超市、百货商场等渠道验证，这是消费品的天然优势，这个优势太宝贵了；

　　三是从国际比较看，“有很好的性价比”。把海外的一些消费品龙头股和我们国内的消费品龙头股做比较，从成长性看，一般比海外同类型公司增速更快，从性价比看，有时候和他们差不多，有的还比他们便宜。陆港通开通几年来，外资用脚投票，买的最多的就是消费股，用实际行动告诉了我们的竞争优势在哪里。

　　问：从消费的细分领域来看，你觉得下半年的机会可能会在哪里？

　　王园园：从长逻辑来看，我自己的选股思路集中在三个赛道：

　　1.传统龙头企业：在市占率提升的背景下，它们的盈利能力会持续提升，很多传统的存量公司积累和融合越来越深，从而能够获得越来越多的超额收益。

　　2. 品质生活消费升级：大家追求美好生活品质生活的趋势下，有些企业可以用优质产品和服务获得快速增长。

　　3.技术升级消费创新：比如现在比较火的5G，其实是在技术升级的背景下带来消费产品和服务的升级。

　　问：除了消费板块，你还关注哪些机会？

　　王园园：如过去几年，传媒板块已经连续三四年全市场倒数第一，可以关注是否有所变化。随着5G的推进，未来可能有一些创新的智能终端、消费级应用等推出，也可以积极的去关注和把握。总的来说，我会在能力圈范围内积极去把握投资机会。我把大消费领域划分为“衣食住行康乐购”七个板块，希望通过不断的学习，建立起稳固的能力圈。

　　问：你管理的基金上半年领跑全市场，你认为自己的过人之处在哪里？

　　王园园：一方面我从业以来一直都是在消费领域深耕的，做研究员时就开始深入研究四五个消费板块。然后现在公司给我这个机会可以继续在这个领域做下去。第二方面我觉得自己对于身边事物和公司的变化相对比较敏感，好奇心比较强，对于公司和行业变化的关键变量的提取比较准确和简练。第三，我觉得性别也是有优势的，消费行业最简单直白的就是去购买和体验好的产品和服务。咱们女生同胞们在买这一块还是比较有话语权的，这也算一个小小的优势。

　　问：你在消费领域深耕多年，那就你自己的投资经历来说，你最大困扰的是什么？又是如何克服的呢？

　　王园园：说到投资困难，我觉得也不仅存在于消费领域，说出来可以和大家共勉。在牛市中我会有困扰，比如一四一五，有一些公司自己得出的结论是这个价格可能不适合再买了，已经被高估，但在牛市的情绪中还在蹭蹭往上涨，就那时候确实是挺苦恼的。现在回头来看，我觉得克服的办法就是保持定力，坚守自己最擅长的事情，坚持自己的投资理念。看重企业的质地和长期可持续发展，去赚企业持续增长的投资收益。

　　以上为嘉宾问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条认同其观点。