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公募基金“弹药库”几万亿？价值投资必看
2019-03-01 10:15:07 来源：Wind资讯
近两个交易日，A股上攻3000点折返，虽然整数关口攻击未果，但连续放大的成交额，标志着市场牛市气氛的点燃。
2015年上一个牛市收官，公募基金股票总市值约为2万亿元，约占公募基金总资产的30%，4年过去，公募基金的总规模由2015年中期的6.5万亿猛增至2018年年底的13.8万亿，总规模增幅112%，年均增长28.7%。在未来两年，考虑牛市效应与其他资管渠道的分流，保守估计公募基金总资产增长至15万亿，股票占总资产的比例从2018年年底的11%提升至30%，公募基金股票总市值应在4.5万亿元，这一水平相较于2018年底1.5万亿的股票市值，潜在增长空间3万亿。
3万亿市值的增长从何而来，将对市场产生怎样的推动作用？作为弹药充足的机构投资者，公募基金的增仓路径又是什么？
巨量基金
中国的公募基金发展开始于2000年，其第一轮规模增速高峰在2006、2007年，其时的牛市效应迅速助推公募基金从千亿级，推升至2万亿以上。市场蓝筹股火爆上涨时，甚至出现排队申购基金的疯狂场面。
第二轮增速高峰始于2014年，又是牛市效应推升公募基金规模进入增长高峰，总资产规模由不足4万亿，迅速攀升至8万亿元以上。
值得注意的是，2015年牛市结束，但公募基金规模的扩张，不仅没有停止，而且继续保持高增速。在2017年中期突破10万亿元，即便是在2018年，市场处于低谷，公募基金规模依然正增长。2018年年底，公募基金总资产为13.8万亿元。
3万亿
在历次的牛市进程中，公募基金由于其庞大的资金体量与价值发掘者的功能，一直为市场各方所关注。其增减仓方向直接决定行情的发展路径；其增减仓规模，则深度影响市场发展高度与低谷。
2007年10月，万科A(000002,诊股)达到估值顶峰40倍，即出自公募之手。2008年11月，上证整数下探至1664点，公募基金的减仓效应有很大因素。在2014年的上一轮牛市中，公募基金再次扮演市场引导者的作用。
按照本文开头的数据分析，若本次开启牛市征程，公募基金规模必然在两年获得进一步增长。但考虑银行理财子公司、私募基金的分流效应，其增速将有所放缓，但15万亿的规模，还是有望在近期看到。考虑到债券基金的发展与配置要求，股票在公募基金的资产配置比例将恢复至30%以上的水平，这相比2018年年底11%的配置水平，有2倍的提升空间。若公募基金短期提升配置比例，不考虑冲击效应带来的原有市值增长，将有望为市场带来3万亿的增量资金。
与前几次牛市不同，如今的机构市场，已经是私募、银行理财同场竞技，私募基金总规模在2018年末也已经达到12.8万亿的总规模。若牛市趋势确立，特别是指数处于低位的时候，机构之间对优质蓝筹股的争夺将甚于以往。这或许也是，近期指数在大幅上涨后，仍未见深幅调整的内在原因。
最激进的基金公司：股票占比才刚刚过半
2006、2007年的牛市，公募基金股票资产的配置比例在70%以上，此后货币基金迅猛发展，公募基金对股票的配置比例不断下降，甚至在2014年的牛市进程开始后，股票资产的配置比例也提升不明显。仅仅有2014年的31%提升至2015年的33%，牛市结束后，各基金公司采取稳健防守的策略，股票资产的配置比例一路降低，至2018年末，降低至11%的历史最低位。
从具体的基金公司来看，资产规模千亿元以上的基金公司，华泰柏瑞56.1%的股票配置比例已经是第一名。以往以股票见长的华夏基金、兴全基金、嘉实基金等都在30%一线；华安、易方达、交银施罗德在20%一线；更有甚至股票配置比例在个位数。
极低的仓位确实让公募基金在熊市中将损失降到最低，但本轮市场行情惊诧突起，机构尚不及回身，上证指数已经猛涨500点。
调仓路径
2018年的市场让很多投资人很受伤，此种情况下，公募基金坚持了低仓位、防守型策略。
Wind统计2018年基金持仓市值10亿元以上的个股发现，其中多是消费属性或是行业龙头明显带有护城河的公司。如持仓市值前10的个股中，包含贵州茅台(600519,诊股)、伊利股份(600887,诊股)、保利股份、格力电器(000651,诊股)、美的集团(000333,诊股)、海康威视(002415,诊股)等。
防守的属性必然不符合牛市初期的市场特征，本轮行情以来，涨幅较大则是半导体、5G、多元金融等科技或进攻型板块。
从行业来看，2018年底，公募基金持仓市值最大行业分布为：资本货物、食品饮料、技术硬件与设备、制药、银行等。在行业上，公募基金持仓虽然也体现了科技特点但更明显的还是防御特征。以往券商、钢铁、有色等基金重仓性的行业，公募基金配置比例极低。
由于涉及到宏观经济转型，公募基金在上一轮牛市中，对银行的配置比例不如2007年高，银行股在上轮牛市中，表现并不抢眼，反而，在融资融券中获益的券商获得公募青睐。近日最高层指出要深化推进金融供给侧改革，多元金融板块强势崛起。公募基金在金融股的配置方面，是否重新审视给予超配值得关注。
此外，值得关注的是，由于近几年新股的发行，2015年以来，虽然指数下跌，但市场总市值仍在缓慢攀升，与之相反的是，市场估值中枢急剧下滑。2018年，市场平均估值水平曾创下历史最低。公募基金对低估值的态度也值得关注，目前市场相对估值便宜的板块包括银行、钢铁、有色、煤炭等。
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