茅台万亿市值退潮：中金东兴安信3券商喊900元成黑嘴

　　随着春节临近，飞天茅台市场价已一路飙升，目前直逼2000元，但贵州茅台(行情600519,诊股)（600519.SH）的股价并未有明显起色。昨日，贵州茅台下跌1.77%，收报624.60元。2018年最后一个交易日12月28日，贵州茅台收报590.01元，涨幅4.80%，总市值7411.69亿。2017年12月29日，贵州茅台收于697.49元。据中国经济网计算，2018年全年贵州茅台市值蒸发1350.16亿元。

　　贵州茅台在2018年经历了大起大落，股价坐上“过山车”。2018年6月12日，贵州茅台股价创下2018年的最高价803.50元。但此后，贵州茅台股价走势低迷，于10月30日创下全年最低价509.02元。仅仅不到5个月时间，贵州茅台股价最大跌幅高达36.65%。

　　贵州茅台自2018年下半年以来股价走势低迷，市值大幅蒸发令众多投资者欲哭无泪。但根据中国经济网记者统计，2018年期间有40家券商共计发布了143份与贵州茅台相关的研报，但这143份研报无一唱空，分别给予贵州茅台买入、增持、审慎增持、强烈推荐、推荐、审慎推荐、优大于市等评级。

　　2018年期间，中金公司、东兴证券(行情601198,诊股)以及安信证券三家券商不遗余力唱多贵州茅台，在其发布的贵州茅台相关研报中高喊目标价，多次定价超过（含）900元。其中，中金公司共发布9份相关研报，且9份研报给出的目标价均超过（含）900元；东兴证券共发布5份相关研报，4份研报给出的目标价超过900元；安信证券共发布3份相关研报，2份研报给出900元目标价。

　　2018年中金公司九度发布研报 给予目标价均超900元

　　2018年期间，中金公司合计发布9份研报唱多贵州茅台，这9份研报均对贵州茅台维持推荐评级，且定价皆超过（含）900元，其中，在前6份研报中，中金公司高喊925元目标价，随后的3份研报则将目标价下调至900元。

　　去年1月15日，中金公司发布题为《高端茅台主导公司新成长》的研报，分析师为邢庭志。研报称：贵州茅台近期宣布了2018年692亿元的基本营收目标，估值持续提升，对应2018/19年的P/E已经达到26.6/19.6倍，综合贵州茅台的高端酒业务结构变化、增量分配、中国高端市场前景，茅台将保持在高端酒和奢侈品价位强大的竞争力。贵州茅台正在转型为一家全球性的白酒奢侈品巨头，凭借自身的品牌、长年份基酒储备、中国强大的经济影响力和高端消费能力，未来5年的净利复合增速将达到30.7%。维持盈利预测不变，维持目标价925元，对应2018/19年31/23XP/E，维持推荐评级。

　　去年3月13日，中金公司发布题为《分享中国高端和奢侈品白酒的黄金时代》的研报，分析师为邢庭志。研报称：2017年贵州茅台零售价3000元以上超高端酒预计增长79%，营收为149亿元，2017~2020年CAGR为59%。预计2017/18/19年营收为592.4/807.3/1064.7亿元，增速为52%/36%/32%，归母净利为265.3/371.8/505.6亿元，增速为58%/40%/36%。EPS预计21.12/29.59/40.25元。维持推荐评级，2018年目标价为925元，对应2018/19年31/23XP/E。

　　去年3月28日，中金公司发布题为《品牌品类优势将带动持续稳健成长》的研报，分析师为邢庭志。研报称：贵州茅台公布2017年业绩，营业收入582.2亿元，同比增长49.8%；归属母公司净利润270.8亿元，同比增长60.8%，对应每股盈利21.56元。盈利略超预期2%，主要因为财务公司收益超预期。由于高端茅台酒市场仍然有不确定因素，将2018/2019e营收下调2.3%/1.5%到788.7/1049亿元，2018归属净利上调0.4%到373亿元，2019归属净利下调0.6%到503亿元。目前，贵州茅台股价对应2018/19年24/18XP/E。维持推荐评级及925元目标价，较目前股价有29.42%上行空间。

　　去年5月2日，中金公司发布题为《稳健增长可以持续》的研报，分析师为邢庭志。研报称：贵州茅台公布1Q18业绩，营业收入174.7亿元，同比涨31%；归属母公司净利润85.07亿元，同比涨38.9%，对应每股盈利6.77元。营收增速低于预期4个百分点，主要由于系列酒收入低于预期，茅台放量略低于预期。盈利增速略超预期，主要由于管理费用率下降幅度较大。贵州茅台当前股价对应18/19年22.3/16.6倍P/E。维持推荐评级和目标价925元，对应18/19年31/23倍P/E，对比当前股价有40%空间。

　　去年7月16日，中金公司发布题为《对下半年业绩增速偏谨慎预期》的研报，分析师为邢庭志。研报称：由于未来两个季度大规模放量难度加大且系列酒增速适度下降，下调2018/19年营收1.8%/4.1%至759.5/991.9亿元，下调净利1.6%/3.9%至364/481.6亿元，目前贵州茅台股价754.68元，对应2018/19年26/19.7xP/E，维持目标价925元和推荐评级，对应2018/19年32/24xP/E，较当前股价有23%上涨空间。

　　去年8月2日，中金公司发布题为《预期2H18营收增长20%》的研报，分析师为邢庭志。研报称：贵州茅台公布1H18业绩，营业收入334亿元，同比涨38%；归属母公司净利润157.6亿元，同比涨40%，对应每股盈利12.55元。由于2H18的供给依然紧张，将2018/19e盈利预测从364/481.6亿元下调2.2%/3.3%到356.1/465.8亿元。当前股价对应18/19年25/19倍P/E。维持推荐评级和目标价925元，对应18/19年32.6/25倍P/E，对比当前股价有29%空间。

　　贵州茅台三季报公布后，由于业绩低于市场预期，中金公司将目标价从925元下调到900元。去年10月29日，中金公司发布题为《供给不足导致三季度业绩低于预期》的研报，分析师为邢庭志。研报称：贵州茅台单三季度总收入/利润增长3.8%/2.7%，均低于市场预期，主要由于去年三季度茅台酒脉冲式增加供应造成的高基数，预计3Q18茅台酒销量下滑10~14%，主要由于基酒供应限制。由于降低了茅台酒的销量预测，将2018/19e盈利预测从28.35/37.08元下调5.3%/8.3%到26.85/33.99元。当前股价对应18/19年22.7/18.0xP/E，维持推荐评级，但由于盈利预测下调，将目标价从925元下调2.7%到900元，对应18/19年33.5/26.5xP/E，对比当前股价有47.5%空间。

　　去年11月27日，中金公司发布题为《进一步高端化在路上》的研报，分析师为邢庭志。研报称：近期通过调研茅台若干核心经销商，茅台需求依然保持强劲，抗风险能力强。考虑到短期提价难度的不确定性，保持2018年盈利预测不变，下调2019年盈利3.6%至411.37亿元，维持目标价900元，分别对应2018/2019年33.5/27.5XP/E。维持推荐评级，当前股价分别对应2018/2019年20.6/17XP/E，目标价有63%上涨空间。

　　去年12月28日，中金公司发布题为《结构升级大有未来》的研报，分析师为邢庭志。研报称：贵州茅台午间公告其2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨。这一计划符合中金公司预期，但是显著超出市场的静态接近无增长的悲观假设；2019年度计划超过2018年度销售计划2.8万吨的10.7%。当前飞天茅台以上产品正仍处于成长初期，2018年度营收占比预计达到27%，预期茅台将在2019年度大力度推广大单品精品茅台，和15年陈年酒一并打造高端潜力市场。维持盈利预测不变，维持目标价900元，推荐评级。当前股价对应2018/19年21/17.2XP/E，目标价对应2018/19年33.5/27.5XP/E，目标价有60%上涨空间。

　　东兴证券、安信证券多次高喊900元 坚定唱多贵州茅台

　　除了中金公司以外，东兴证券与安信证券也曾坚定唱多贵州茅台，多次给出的目标价超过900元。东兴证券2018年期间共发布5份研报，均对贵州茅台维持强烈推荐评级，其中，4份研报定价超过900元。

　　在贵州茅台发布2017年业绩预告后，由于业绩预告超预期，营收净利增速双双破50%，东兴证券发布研报高喊目标价969元。去年1月31日，东兴证券发布题为《业绩超预期，茅台引领行业持续高增速》的研报，分析师为刘畅。研报称：贵州茅台预计2017年实现营业总收入600亿元以上，同比增长约50%，实现归母净利较去年同期增加约97亿元，达到264亿元，同比增长58%。上调2017年至-2019年EPS分别为21.76/32.86/38.98元，如果茅台“提价+控价”两个动作可以到位，可以在1500元价位实现放量，并且高端定价权掌控在手中，这样的模式是对“量价”的垄断，应该给予更高的估值，给予2018年29倍估值，市值增长空间27%，目标价969元，维持强烈推荐投资评级。

　　随后，贵州茅台2017年年报发布后，东兴证券又将目标价由969元下调至901元。去年3月28日，东兴证券发布题为《财报点评：高增长引领行业增长》的研报，分析师为刘畅。研报称：2017年贵州茅台营业收入582.18亿元，同比增长49.81%，实现归属于母公司所有者的净利润270.79亿元，同比增长61.97%。预计贵州茅台2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：388亿元、476亿元和605亿元，对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予2018年30倍估值，对应目标价901元。维持强烈推荐投资评级。

　　去年5月2日，东兴证券发布题为《2018年一季度财报点评：全年稳健增长确定性强》的研报，分析师为刘畅。研报称：如果贵州茅台“提价+控价”能够做好，产品可以在1499元实现放量，并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。2018年开始普飞平均提价18%，预计销量增长10%，并且非标酒和系列酒有望持续高增长，预计2018年收入30%以上增长，净利润40%增长。目前市场一批价稳定，在1550元左右，库存在低位，需求和供给都较稳定。预计2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：377亿元、463亿元和587亿元，对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予2018年30倍估值，对应目标价901元。维持强烈推荐投资评级。

　　去年8月6日，东兴证券发布题为《半年报点评：持续稳定增长胜过一切，茅台确定性带动行业投资溢价》的研报，分析师为刘畅。研报称：贵州茅台收入利润均符合预期，预收款下降会成为常态。预计贵州茅台2018年收入35%以上增长，净利润40%增长。目前市场一批价虽高但有价无市，需求和供给都较稳定。预计2018-2020年实现收入826.35/992.87/1286.73亿，同比增长35.33%/20.15%/29.6%，实现归属上市公司的净利润380.10/480.21/629.86亿元，同比增长40.37%/26.34%/31.16%，对应EPS分别为30.26/38.23/50.14元。六个月目标价901元。维持强烈推荐投资评级。

　　贵州茅台发布三季报后，由于前三季度收入利润增速放缓，东兴证券将其目标价由901元下调至713元。去年10月30日，东兴证券发布题为《三季报点评：留余力，茅台全年增速换挡稳着陆》的研报，分析师为刘畅。研报称：贵州茅台前三季度收入利润增速放缓，同期高基数和换挡稳增长是本期营收放缓的主要原因，此轮白酒的周期波动因为需求结构的变化而拉长。未来五年，相较于高速增长，顺利换挡的茅台将获得更加具有持续性的中高速增长。预计贵州茅台2018-2020年实现收入778.72/934.46/1168.08亿，同比增长27.53%/20.00%/25.00%，实现归属上市公司的净利润358.21/448.54/584.04亿元，同比增长32.28%/25.22%/30.21%，对应EPS分别为28.52/35.71/46.49元。明年目标价713元。维持强烈推荐投资评级。

　　此外，安信证券2018年期间也发布了3份研报唱多贵州茅台，这3份研报均给予贵州茅台买入-A评级，其中2份研报定价900元。

　　去年3月28日，安信证券发布题为《年报点评：供需两旺，价格管好走更远》的研报，分析师为苏铖。研报称：贵州茅台披露2017年报，营业收入582.18亿元，同比增长49.81%；实现归属上市公司股东净利润270.79亿元，同比增长61.97%，均略高于市场预期。贵州茅台在供需两旺情况下保持理性，品牌打造、产品组合精进，价格管理严格且取得空前效果，酱香酒市场培育收获硕果，持续较快增长能力空前加强。预测贵州茅台2018年-2019年的每股收益30.83元和39.69元，维持买入-A的投资评级，维持目标价900元，相当于2019年22.6倍的动态市盈率。

　　去年8月2日，安信证券发布题为《锐意进取，Q2营收增长加速》的研报，分析师为苏铖。研报称：贵州茅台披露2018年半年报，Q2收入利润增速双超40%，环比明显提速。上半年报表茅台酒收入增长35.86%，扣除预收款因素增幅大约21%。下半年增速可能放缓，整体需求和成长仍乐观。略调整贵州茅台2018-19年的每股收益预测为29.94元、36.03元，维持买入-A评级和6个月目标价900元，相当于2019年25倍的市盈率。

　　贵州茅台公布三季报后，由于营收和利润增速环比明显放缓，安信证券将其目标价下调至735元，维持买入-A评级。去年10月29日，安信证券发布题为《量有短期瓶颈，境有短期变化》的研报，分析师为苏铖。研报称：贵州茅台Q3营收和利润增速环比明显放缓，收入增速放缓主要系Q3茅台酒发货量不及上年同期。宏观经济影响各行各业，不确定性未来一段时间持续。贵州茅台虽然目前产销正常，价格坚挺，但如果宏观经济持续下行，预计终将传导，业绩节奏理性放缓属正常，持续关注动销和价格走势。略调整2018-19年的每股收益预测为27.42元、29.21元，调整6个月目标价至735元，相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A评级。