合众e贷拿什么上市？ 违规收取砍头息、利率高达84%

　　美国当地时间2019年1月11日，美国证券交易委员会公布了深圳合众财富金融投资管理有限公司（旗下P2P平台合众e贷）的招股书。SEC官网显示，合众e贷于2018年10月19日提交上市申请书，12月11日提交首次修改后的申请书。1月11日正式公布F-1上市文件。

　　招股书显示，合众e贷计划最高融资575万美元（约合4000万元人民币）。从融资规模看，这应当是继点牛金融（融资620万美元）和爱鸿森之后，第二家融资额不足1000万美元的中国互金平台。

　　互金公司赴美上市成本除了大头承销费外、还包括律师费、印刷费、会计费等几大项。其中，承销费高低跟融资额成正相关，例如趣店承销费高达5175万美元，拍拍贷和乐信的承销费用分别为1547万美元和756万美元，融资规模较小的点牛和爱鸿森承销费分别为59万美元和84万美元。

　　除了承销费外的其他上市费用也是一笔不小的开支。过去两年里，有十几家互金公司赴美上市，平均上市成本数百万美元。例如，趣店的上市费用近700万美元，拍拍贷花了600万美元，信而富花了460万美元，成本最低的点牛金融也花了108万美元。

　　合众e贷融资规模和点牛金融基本接近，因此承销费和上市费用加起来应该也要160万美元。招股书还披露，本次发行收益金额要提供60万美元，在发行截止后的2年内存入托管账户，用于与承销商包销协议有关的赔偿。

　　这意味着，合众e贷通过此次上市获得的资金仅有2000多万元人民币，从融资角度来讲作用不大。因此，此次上市对合众e贷的意义，更多的在于获取某种程度上的合法性，在当前紧张的备案整改关口，谋求通向未来的一张船票。

　　据自媒体P2P情报局近日报道，深圳正在参照杭州的做法，在分批次清退平台，据称目前清退的是存量在两亿以内的平台，而六月份之后有可能将清退范围扩大到10亿以内。

　　如果这一消息属实，则按照合众e贷8亿元左右的待收规模，应在清退备选名单上。如果不幸出现一刀切政策，恐难以幸免。因此，合众e贷选择在10月份行业雷潮涌动的时候启动上市，究竟是纯属巧合还是有高人指点提前布局，就很值得玩味。

　　如能成功上市，则意味着平台拿到了一张合规通行证，由于牵涉到资本市场上众多投资人，不出现重大违规风险，一般不会被清退。

现金贷成主营业务

　　招股书显示，截止2018年6月30日，平台累计成交金额6.78亿美元（约合45.8亿元人民币），包括6.34亿美元（约合42.8亿元人民币）现金贷和4430万美元（约合3亿元人民币）车贷。自成立至 2018年6月30日，平台累计注册用户594.5万人，其中8.1万名投资人和63.7万名借款人通过平台完成交易。

　　合众e贷主要业务分为两类：现金贷和车贷。而自2017年下半年起，现金贷已成为合众e贷的主营业务。

　　截止2017年和2018年6月30日，车贷业务收入分别为15万美元和58万美元。

　　招股书显示，车贷业务收入主要包括两部分来源，一是交易费，二是逾期管理费。例如，截止2018年6月30日，公司车贷交易费收入为54万美元，逾期管理费约4.2万美元，后者约占车贷总收入的7%。

　　现金贷方面，招股书显示，现金贷业务已成为合众e贷的规模和收入的主要贡献者。

　　截止2017年和2018年6月30日，现金贷业务收入分别为86万美元和3396万美元，增速非常快。值得注意的是，现金贷业务收入在公司总收入中占比高达98.7%。

　　招股书显示，公司从2017年4月开启现金贷业务，此后现金贷在平台业务中的比重快速提升。截止2018年6月30日，现金贷交易规模在平台成交总量中占比高达93.46%。而在一年前，这一数字仅为39.36%。

　　在截止2017年和2018年6月30的两个财年里，合众e贷净利润分别为-84万美元和427万美元（约合2900万元人民币）。

　　复借率50%左右，获客成本存疑

　　招股书显示，在截止2017年和2018年6月30的两个财年里，现金贷借款人分别为36558人和632252人，复借率分别为42.08%和50.86%。拍拍贷2018年前三季度的复借率约为70%， 信而富2018年第三季度公布的复借率为75%，趣店复借率最高时更是超过80%，而整个行业的平均复借率也在60%左右。

　　投资人方面的复投率也不甚乐观。在截止2017年和2018年6月30的两个财年里，投资人分别为6901和68154人，复投率分别为49.25%和57.61%，虽然比例提升了近8个点，但复投绝对数据依然较低。

　　这意味着平台每获取100个实际投资客户，重复投资的客户仅57人，客户流失较为严重。平台面临较大的获客压力。

　　从获客成本看，招股书披露的新客户获客成本在截止2017年和2018年6月30的两个财年里分别为1.04美元和3.1美元。这个获客成本之低有点令人难以置信，要知道，一线平台拍拍贷2018年的平均获客成本为60元人民币每人，乐信2018年上半年的获客成本则为108元每人，信而富的平均获客成本也在100元左右。只有获得了支付宝背后巨大流量支持的趣店，其获客成本才降低到了20元-30元每人左右。试问，合众e贷通过融360等第三方平台导流，是如何实现20元的低获客成本的？

　　根据合众e贷披露的借款人和投资人数据计算，其2018财年实际新增客户应为36万人左右。而招股书显示，截止2018年6月30日的这一年度，平台营销成本总共支出1668万美元。从具体开支看，广告和宣传支出22.7万美元，品牌推广支出最多，为1210万美元，投资人现金激励支出436万美元。由此计算，其综合获客成本应为46美元左右。

　　可见，无论从投资人还是借款人的获客角度看，合众e贷的获客质量以及对客户黏性方面都有较大差距。而这两方面的成本直接限制了平台的盈利能力。

　　招股书亦坦言，在截止2018年6月30日的财年里，平台获客成本急剧上升，而且考虑到激烈的竞争和行业负面消息，获客成本可能在2019年6月前进一步上涨。

　　招股书显示，合众e贷在现金贷获客主要依赖融360导流，占比为34%。与此同时，在车贷业务获客方面，2018年主要依靠与中德鑫（广州）融资租赁有限公司

　　合作，该部分业务量占和众e贷贷款总额的7%。

　　合众e贷披露了与融360的导流协议，但并未披露具体收费标准，仅约定首次合作须预存费用5万元。跟中德鑫（广州）融资租赁有限公司的合作，合众e贷按照实际放款金额的1.5%向前者支付推荐费。

　　M3+逾期占比77%

　　截止2018年6月30日，合众e贷的备付金为377万美元，2017年同期，备付金规模为46万美元。备付金规模的变动主要是因为现金贷规模迅速扩大所致。

　　伴随着规模的急剧扩张，平台逾期率也随之上升。招股书披露，在截止2018年6月30日的财年，平台逾期金额为511万美元（约合3456万元人民币）。其中，M1+逾期占比90%，M3+占比77%。招股书称，平台将M3+以上的借款划为坏账。

　　招股书显示，在截止2017年和2018年6月30的两个财年里，合众e贷的逾期率分别为14.67%和5.63%。考虑到2017年现金贷业务占比较低，而2018财年现金贷业务大规模爆发，平台逾期率数据急剧变化应与此有直接关系。

　　截至 2018年6月30日，合众e贷的现金和现金等价物为116万美元，归属于所有股东的净资产105万美元。同期，公司经营活动净现金流为338万美元。公司整体实力依然偏弱小。

现金贷收取22.5%的砍头息

　　招股书显示，合众e贷现金贷放款金额介于3000元-15000元之间，年化利率（不包括所有交易费用）在8%-15%之间，期限为7天-360天。汽车贷款金额介于2万-20万元之间，年化利率（不包括所有交易费用）在8%-15%之间，期限为1个月-36个月。

　　招股书披露称，贷款产品年利率主要包含四大部分：支付给投资者的利息、交易费用、贷款担保费和逾期费。

　　车贷方面，合众e贷与深圳市大地信通担保有限公司合作，由后者为投资人提供本息担保。在担保公司与合众e贷的补充协议中，双方约定，担保公司向借款人收取本金金额的2%作为担保费，平台收取本金的3%作为综合服务费。平台及担保方合计收取费用为本金的5%。

　　以车辆抵押借款10万元本金计算，一次性扣除担保费及服务费5000元，借款人如果支付年化15%的利率，按IRR计算，车贷借款人承担的年化利率恰好是36%。如果按最低年化利率8%计算，则车贷借款人承担的年化利率为24%。

　　现金贷方面，深圳市大地信通担保有限公司为平台投资人提供本息担保。根据合众e贷与担保公司协议，担保公司向借款人收取不超过借款本金9%的保证金，合众e贷向借款人收取13.5%的技术服务费。双方合计向借款人收取22.5%的费用，从披露的协议看，这笔费用应为放款时扣除，即民间俗称的“砍头息”。

　　如果借款人借款1万元人民币，期限12个月，按合众e贷提供的8%-15%的利率上下限计算，利用ARR计算出来的综合费率高达72%-84%。

　　不过，合众e贷招股书披露称，在截止2017年和2018年6月30的两个财年里，合众e贷的年化利率分别介于3.28%-628.15%、7.065-628.64%，其中，年化利率超过24%的比例分别为38.29%和64.75%。超过36%的比例分别为38.29%和37.67%。

　　合众e贷表示，截止到2017年12月24日，平台已经清理完所有年化利率超过36%的现金贷，截止招股书发布日，也没有产品年化利率超过36%。