A股股权激励计划研究：牛市发布失败率更高

　　股权激励是企业留住核心人才的重要方式之一。

　　自2005年发布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，A股上市公司股权激励开始发展，随着国内股权激励相关监管政策、实施条件等的完善，发布股权激励计划上市公司数量逐年增加。

　　根据wind数据及上市公司公告统计，2005年初至2018年底，有2293例股权激励计划发布，其中限制性股票、股票期权、股票增值权分别1437例、830例及26例，涉及1406家上市公司。

　　通过对相关数据整理发现，科技类公司更偏爱股权激励，而牛市中发布的股权激励计划往往失败率更高。

　　股权激励概述

　　传统意义上，股权激励计划是通过附条件给予员工部分股东权益，使其与企业形成利益共同体，以股东的身份去分享利润、共担风险，从而更努力为公司长远发展服务的一种激励机制。

　　国内股权激励的方式主要有限制性股票、股票期权、股票增值权、虚拟股票等，目前使用较为广泛的方式为限制性股票和股票期权。

　　限制性股票是指公司按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的情况下才可以解锁相关限制性股票。以下为限制性股票激励计划履行的程序：

　　股票期权是指公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格购买公司一定数量股份的权利。以下为股票期权激励计划履行的程序：

　　股权激励相关政策梳理

　　2005年底，证监会发布了《上市公司股权激励管理办法 （试行）》，规定了上市公司实施股权激励计划的基本要求、实施程序和信息披露等内容。此后，根据股权激励监管的实际需要，证监会又陆续发布了3个股权激励相关事项备忘录和2个问答，进一步完善并公开了股权激励备案标准。

　　经过10年的探索及发展，中国证券监督管理委员会于2016年7月13日公告了股权激励新政——《上市公司股权激励管理办法》，并于同年8月13日起正式实施。以下为根据公开资料整理的新旧股权激励办法主要变化：

　　根据《上市公司股权激励管理办法》，拟实行股权激励的上市公司，可以下列三种方式作为标的股票来源：1）向激励对象发行股份；2）回购本公司股份；3）法律、行政法规允许的其他方式。

　　对于激励对象未达到解除限售条件或终止实施股权激励计划的，上市公司应当回购尚未解除限售的限制性股票。对于激励对象不符合行权条件或终止实施股权激励计划的，上市公司应当注销对应的股票期权；股票期权各行权期结束后，上市公司应当及时注销激励对象未行权的当期股票期权。

　　在新版管理办法的推动下，A股上市公司股权激励业务数量明显增加。

　　发布股权激励计划公司数量上升：科技公司更偏爱

　　根据wind数据整理，在最初的2005年到2011年，发布股权激励计划的上市公司数量较少且每年波动较大；2012年之后，发布股权激励计划的上市公司数量逐年增加。

　　其中，在股权激励新政实施后的2017年增幅尤其明显，有396家上市公司发布了股权激励计划，同比增加64%。

　　2018年，发布股权激励计划的上市公司数量仍维持在相对高位，有403家，同比增长4%。按证监会大类行业（共81个）来看，“计算机、通信和其他电子设备制造业”、“软件和信息技术服务业”、“电气机械及器材制造业”三大行业发布股权激励计划较多，占比分别为18.24%、10.52%及9.23%。

　　牛市发布的股权激励计划失败率更高

　　进一步整理股权激励相关数据，发现在牛市附近发布的股权激励计划失败率相对更高。

　　2012年之前发布股权激励计划的上市公司数量较少，停止实施股权激励计划占比在2007年及2008年（集中在上半年）达到高峰，失败率超过60%。

　　2012年之后，随着相关政策法规的完善，停止实施的股权激励计划占比整体呈下滑趋势，基本保持在10%上下。不过，在2015年牛市中，股权激励计划停止实施比例还是出现明显的上升，达到13.27%。

　　为什么在牛市中发布的股权激励计划失败率会更高呢？

　　根据《上市公司股权激励管理办法》，限制性股票授予价格或股票期权行权价格受股权激励计划草案公布前半年公司股价影响。

　　原则上，限制性股票授予价格不能低于下列价格较高者：（一）股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%；（二）股权激励计划草案公布前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50%。

　　股票期权行权价格不得低于下列价格较高者：（一）股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价；（二）股权激励计划草案公布前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一。

　　在牛市中，上市公司股价往往处于相对高位，此时发布的股权激励计划中限制性股票授予价格或股票期权行权价格较高，而授予职工的限制性股票或股票期权在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的情况下才可解锁或达成行权条件，完全解锁或行权则至少需要2年的时间，这个时候公司股价或已经处于相对低位。在这种情况下，被激励对象很可能选择放弃获授的限制性股票或在股票期权行权期内放弃行权，激励作用减弱。

　　例如，银河电子(行情002519,诊股)2015 年限制性股票激励计划停止实施，其在公告中给出的理由为：“2015 年限制性股票激励计划公告至董事会办理相关限制性股票授予登记期间内，国内证券市场强烈震荡下行，市场价值持续低迷，导致本期限制性股票的激励对象认购意愿降低……全体 9 名激励对象均已书面自愿放弃认购其已获授而尚未登记的 2015 年限制性股票激励计划的限制性股票。”

　　诺普信(行情002215,诊股)在2016年6月终止了于2015年底股东大会通过的股票期权与限制性股票激励计划，其给出的原因为：“公司在推出股权激励计划后，宏观经济和市场环境发生较大变化，导致公司原有的股权激励计划激励作用减弱，公司认为若继续实施本次股权激励计划，将很难达到预期的激励目的和效果。经审慎考虑，公司决定提前终止股权激励计划。”

　　综上，上市公司股权激励实施情况或也可以作为衡量管理层等内部人对于未来预期的因素之一。