龙头券商估值有望提升 九家券商短融余额上限提高

　　6月21日至6月24日，多家大型上市券商陆续发布公告称，收到央行关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知，合计获核准余额上限共3041亿元。6月24日，国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)在银行间市场披露第三期短融发行公告。

　　业内人士指出，央行向头部券商提供流动性支持，进而传导至中小非银机构，有助于缓解非银机构流动性风险，更加突出头部券商系统重要性地位，更有助于未来业务集中度提升，进而提升估值。

　　头部券商短融余额上限提高

　　据中国证券报记者统计，中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)、国泰君安、海通海通、华泰证券(行情601688,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)(港股01776)、中信建投(行情601066,诊股)证券(港股06066)、中国银河(行情601881,诊股)(港股06881)和招商证券(行情600999,诊股)(港股06099)、申万宏源(行情000166,诊股)(港股06806)等相继收到央行关于短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知，九家券商待偿还短期融资券余额上限分别为469亿元、508亿元、397亿元、300亿元、176亿元、209亿元、368亿元、316亿元、298亿元，合计为3041亿元。

　　昨日国泰君安在银行间市场披露第三期短融发行公告。中国货币网显示，6月24，国泰君安计划发行20亿元短融，募集资金主要用于满足公司流动性需求，补充公司流动性资金。国泰君安此前上限为130亿，此次上限提高近4倍，公司今年已经发行两期短融，合计70亿元。

　　头部券商此次公告的短融余额上限均有不同程度的提高，例如，华泰证券原上限为216亿元，广发证券原上限为101亿元，中信证券原上限为159亿元，对比可见短融余额上限提高明显。

　　缓解非银流动性风险

　　针对此次头部券商发布短融余额上限提高的公告，申万宏源证券认为，央行向头部券商提供流动性支持，进而传导至中小非银机构，避免系统性风险发生。短期内非银机构很难直接从银行获得流动性，为了防止风险传递，由央行向头部券商释放流动性，进而在非银机构内部缓释风险是最合适的方式。

　　光大证券(行情601788,诊股)(港股06178)表示，此次央行提高头部券商短融余额上限，允许大型券商更多地利用短期融资工具补充资金，有望通过头部券商向中小非银机构传递流动性，缓解部分券商的流动性风险。中低等级信用债的质押式回购等业务有望恢复正常。长期来看，头部券商的融资渠道将更为宽广，行业资源有望继续向头部集中。

　　广发证券非银行金融团队认为，核准发行金融债和提高短融规模，丰富了券商融资工具，降低融资成本，有助于提升证券行业整体杠杆倍数。

　　申万宏源指出，头部券商获得融资以自有资金向其他非银机构提供流动性，将对质押品的信用等级和交易对手方的资质进行风险评估，不会采用“一刀切”的方式，信用等级较低的质押品将给予较低的折扣，同时对于交易对手方杠杆过高、风险过大的情况，头部券商也不会无原则的帮助，因此头部券商的风险可控。

　　龙头券商估值有望提升

　　受此消息影响，24日头部上市券商表现较好，国泰君安上涨2.88%，中信建投上涨2.08%，广发证券上涨1.31%。

　　申万宏源认为，2018年以来监管层对券商创新业务的资格发放重点向头部券商倾斜，无论是场外个股期权一级交易商资格还是跨境业务资格，均由头部券商获得，可见头部券商政策红利最为显著；此次央行通过头部券商缓解非银机构流动性风险，更加突出头部券商系统重要性地位，更有助于未来业务集中度提升，进而提升估值。

　　国信证券(行情002736,诊股)指出，中长期而言，资本市场改革持续推进，龙头券商最为受益。行业内部受益程度分化，以最为受益的投行、产品创设类业务来看，龙头券商具备风险定价能力、资本实力优势，最为受益。此外，由于业务试点化，业务与资本实力、评级等相关，监管资源倾向龙头券商，行业集中度继续提升。金融业对外开放进程继续推进，沪伦通开通，利好券商衍生品、GDR等创新业务。目前，纾困资金步入落地阶段，券商股票质押规模持续收缩，券商增加客户抵押品且提高业务门槛，股权质押风险担忧正在减弱。龙头券商传统业务有支撑，且更能把握创新业务发展机遇。

　　分析人士认为，目前券商板块PB估值为1.64倍，处于历史低位，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.2-1.6倍之间，龙头券商的估值提升空间犹存。