邱国鹭:抓住不变、本质的东西 价值投资细微处见真章

　　随着A股的互联互通，“入摩”、“入富”以及机构投资者的不断涌入，很多人都说A股价值投资时代已经到来。

　　但价值投资到底适不适合A股，这个话题却争论了很多年。不过争论归争论，不妨碍国内已经有一批秉持价值投资理念的投资者，取得了优异的投资业绩。

　　2017年，由高瓴资本集团发起设立的高礼价值投资研究院正式启动后，在投资圈内刮起了一阵价值投资的学习热。这也是国内首家以价值投资为名的研究院。6月15日，券商中国记者在北京参加高礼价值投资研究院的开放日活动。

　　对于为何创办高礼价值投资研究院？如何理解价值投资？高礼价值投资研究院院长邱国鹭和教务长卓利伟作了深入的分享。

　　邱国鹭认为，投资要抓住一些不变的、本质的东西，这能够让你在市场大起大落的时候保持清醒，投资三要素：估值、品质、时机。“是表面的便宜还是实际的便宜呢？是越大越强还是越大越难？是否赢家通吃？要想清楚这些问题。”

　　卓利伟表示，投资的本质是“投企业家精神”。股权投资，尤其是二级市场股票投资的决策过程是一个漏斗机制。从最复杂的宏观经济，或者说更宏大的对社会的理解，要逐级落到产业研究，落到企业的具体业务分析，再落到企业盈利能力与估值，而估值本质上只是一个金融数学问题。

　　邱国鹭：价值投资于细微处见真章

　　不少人都说，价值投资知易行难。实际上首先“知”就很难，即所谓的“看懂”，就别说“行”了。

　　在公开课上，高礼价值投资研究院院长邱国鹭又一次谈起自己对价值投资的思考，他认为价值投资要从细微处见真章。

　　“投资要抓住一些不变的、本质的东西，这能够让你在市场大起大落的时候保持清醒。投资三要素：估值、品质、时机。短期来讲，时机为王；中期1到2年，估值是最重要的；如果你想拿5年、10年、20年，品质最重要。价值投资简单讲就是用便宜的价格买好公司。”邱国鹭说。

　　邱国鹭认为，品质，首先与管理层有关，如管理层的执行力、战略思考等。

　　其次，与企业所处的行业空间相关，行业空间决定着这项投资是不是在一个够长的坡上，坡上是否有厚厚的雪。再之后，行业格局决定结局。最好的格局是月朗星稀；其次是一超多强；再次一点就是两分天下或者三足鼎立；最差的是百花齐放、百舸争流这种高度竞争的行业。

　　最后，也要看商业模式。你会发觉有两种生意，一种是挣钱不辛苦，一种是辛苦不挣钱，挣钱不辛苦的要么是寡头，要么是垄断，要么有特别好的商业模式。

　　“是表面的便宜还是实际的便宜呢？是越大越强还是越大越难？是否赢家通吃？要想清楚这些问题。”邱国鹭说。

　　卓利伟：投资的本质是“投企业家精神”

　　投资的本质是什么，很多人一直没想清楚，以至于常常焦虑、困惑。

　　高礼价值投资研究院教务长卓利伟在公开课上表示，投资的本质是“投企业家精神”。

　　卓利伟认为，股权投资，尤其是二级市场股票投资的决策过程是一个漏斗机制。从最复杂的宏观经济，或者说更宏大的对社会的理解，要逐级落到产业研究，落到企业的具体业务分析，再落到企业盈利能力与估值，而估值本质上只是一个金融数学问题。

　　在卓利伟看来，驱动经济增长的根本因素有四个：技术进步、人口红利（或结构性变化）、制度红利和资产货币化/资产证券化。驱动产业发展最重要的是技术进步。技术进步和创新，由此导致的全产业链上的产业组织模式、生产方式升级和商业模式变革。公司研究层面，最重要的是看企业家精神、企业文化和公司治理结构，我认为这才是企业本质上的核心竞争力，而企业的财务表现是结果与阶段性的现象。

　　“股权投资的本质是要去把握超强的阿尔法能力，即产业（或生意）相对于宏观（与社会进步）的阿尔法与企业相对于行业的阿尔法，这个阿尔法能力主要来自于企业家精神。通过交易获得贝塔收益难以持续优化投资者本身的能力，贝塔本身也是一个金融数学问题。” 卓利伟说。

　　投资者们的出发点是追求alpha，其本质是对难以持续把握beta的对治方法，也是一个自我发现的旅程。

　　卓利伟认为，只有找到合适的方法论，基于自己的价值观、世界观与科学的思维方式，才能在投资中让自己make peace。深刻理解生意与企业alpha能力的价值投资，是一种“学习曲线持续优化、克服内心焦虑与决策疲劳、尤其在极端环境中敢于做出避免人性弱点的决策”的长治久安的方法体系。

　　为何创办价值投资研究院

　　邱国鹭回忆，2015年，张磊和邱国鹭等一行中国价值投资人参加巴菲特年会，与巴菲特、芒格、大卫·史文森、约翰·保尔森以及3G Capital CEO 等美国投资人会面。在交流过程中，他们发现，美国投资人无论是做价值投资还是采用其他投资方法，都能够在一个社群中探讨非常深入、非常长远、具有很大格局的问题。这些投资人身上所展现出来的共性，令他们萌生了创办这个机构的想法。

　　“我们希望在国内创办一个类似哥伦比亚商学院格雷厄姆-多德投资研究中心那样的机构，为中国资本市场培养出一批真正懂得价值投资的优秀投资人。”邱国鹭说。

　　“找到一帮靠谱的人一起做有意思的事情，共同把研究院打造成为能够发现价值、创造价值的具有极强自我驱动力的学习型组织。”这也是高瓴资本创始人张磊创办高礼价值投资研究院的初衷。

　　历经2年的研究与筹备，2017年高礼价值投资研究院正式启动。由于崇尚“小而美”的研讨氛围和理念，高礼价值投资研究院设置了较高的进入门槛，首期限招30名成员，相关信息也只是通过朋友圈、官方公众号等渠道小范围传播。

　　据了解，研习班录取委员会很快就收到了近千份报名申请，其中包括一级市场的资深投资经理、二级市场大型公募基金公司的基金经理、一线私募基金创始人等优秀投资人；也有互联网巨头公司的投资总监、实业公司CEO和CFO等行业精英。

　　价值投资研习班截至目前已成功开班两期，目前第三期研习班已启动招新，第一阶段报名仍在进行中，截止报名时间为2019年6月30日。

　　与智者同行，做时间的朋友

　　“我们希望在这喧嚣的资本市场中，找到一批能够真正潜下心来的价值投资者，为他们提供一张安静的书桌，一起学习，共同成长。”邱国鹭说。

　　“与智者同行，做时间的朋友。”是高礼价值投资研习班成员们习惯性挂在嘴边的一句话，类似观念早已内化为大家的价值观，而这句话正出自高礼价值投资研究院的理事长、高瓴资本创始人张磊。

　　张磊主张的另一句话也被研习班成员们多次提到，即“同行的人比要去的远方更重要”，因为大家彼此约定，要在价值投资的道路上始终相伴。

　　邱国鹭解释说，“与智者同行”，智者指的并非导师，而是高礼价值投资研究院社群中的每一位参与者。在这里，导师和成员们是一个教学相长、互相学习的过程。“在高礼价值投资研习班这个很小的社群里，希望未来能够产生出越来越多在中国资本市场中拥有话语权的优秀人才。”