海通宏观：社融增速反弹 货币仍将维持相对宽松

　　摘要

　　6月12日，央行公布5月金融统计数据：5月新增社融1.4万亿元，同比多增4466亿元；M1回升至3.4%、M2增速持平在8.5%；金融机构贷款增加1.18万亿元，同比多增300多亿元。我们的观点是：社融增速反弹，货币维持宽松。

　　非标拖累减轻，支持社融多增。5月新增社融1.4万亿元，同比多增4466亿元，其中，对实体发放贷款1.19万亿元，同比多增459亿元；表外非标融资拖累减轻，同比少减近2800亿元，分项来看，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少减少939、884、971亿元；地方政府专项债券净融资1251亿元，同比多增239亿元；企业债券融资同比多增858亿元；股票融资同比少增179亿元。5月社融同比多增的主要贡献来自非标融资大幅少减。去年4月底资管新规落地后，非标融资规模5月后走低，形成较低基数，这一趋势未来或仍将延续。

　　信贷小幅增长，企业短贷多增。5月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增300多亿元。其中居民部门贷款增加6625亿元，较去年同期多增近500亿元，居民短贷同比少增272亿元，而中长贷多增754亿元；企业部门贷款增加5224亿元，基本持平去年同期，其中企业短贷同比多增约1800亿元、中长贷同比少增约1500亿，票据融资同比少增300多亿元。

　　M1回升、M2持平。5月财政存款增加4849亿元，同比多增近1000亿。5月M2同比持平于8.5%，M1同比回升至3.4%，M0同比上升至4.3%。

　　社融增速反弹，货币维持宽松。5月社融存量增速从4月的10.4%回升至10.6%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.4%回升至9.6%，政府和社会总融资存量增速从10.7%回升至10.9%。

　　4月社融增速回落而5月小幅反弹，但以非标少减和企业短贷贡献为主。近两个月经济低位徘徊，往后看通胀压力有限，央行行长近期表示，当前利率处于合适的水平，但若未来环境恶化，有足够的政策空间应对。我们预计，货币仍将维持相对宽松。

　　6月12日，央行公布5月金融统计数据：5月新增社融1.4万亿元，同比多增4466亿元；M1回升至3.4%、M2增速持平在8.5%；金融机构贷款增加1.18万亿元，同比多增300多亿元。我们的观点是：社融增速反弹，货币维持宽松。

　　1、 非标拖累减轻，支持社融多增

　　5月新增社融1.4万亿元，同比多增4466亿元。其中，对实体发放贷款1.19万亿元，同比多增459亿元；表外非标融资拖累减轻，同比少减近2800亿元，分项来看，委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少减少939、884、971亿元；地方政府专项债券净融资1251亿元，同比多增239亿元；企业债券融资同比多增858亿元；股票融资同比少增179亿元。

　　社融同比多增的主要贡献来自非标融资少减了近2800亿元。去年4月底资管新规落地后，非标融资规模5月后走低，形成较低基数。5月委托贷款减少631亿元，而去年同期减少了1570亿元；5月信托贷款减少了52亿元，而去年同期减少904亿元；5月未贴现的银行承兑汇票减少770亿元，而去年同期减少了1740亿元。这一趋势未来或仍将延续，对社融增速起到支撑。

　　2、 信贷小幅增长，企业短贷多增

　　5月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增300多亿元。其中，居民部门贷款增加6625亿元，较去年同期多增近500亿元，居民短贷同比小幅少增272亿元，而中长贷同比多增754亿元。

　　企业部门贷款增加5224亿元，基本持平于去年同期，其中，企业短贷同比多增约1800亿元，增加比较明显，但同时中长贷同比少增约1500亿元，此外票据融资同比少增300多亿元。国内经济3月回升，但最近两月生产、需求双双放缓，外部环境也面临不确定性，或对企业预期产生影响，也不利于信贷的持续大幅扩张。

　　3、M1回升、M2持平

　　5月财政存款增加4849亿元，同比多增近1000亿元。4月居民部门存款同比多增251亿元，而企业部门存款同比多增1042亿元。5月M1同比回升至3.4%，企业短期流动性有所改善，M2同比持平于8.5%，M0同比上升至4.3%。

　　4、 社融增速反弹，货币维持宽松

　　5月社融存量增速从4月的10.4%回升至10.6%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.4%回升至9.6%，政府和社会总融资存量增速从10.7%回升至10.9%。企业各类总融资增速从6.5%升至6.7%。

　　4月社融增速回落而5月小幅反弹，但以非标少减和企业短贷贡献为主。近两个月经济低位徘徊，往后看通胀压力有限，央行行长近期表示，当前利率处于合适的水平，但若未来环境恶化，有足够的政策空间应对。我们预计，货币仍将维持相对宽松。