中国通号募资百亿成科创板巨无霸 研发投入却偏低

　　据IPO早知道消息，中国通号5月31日完成科创板第三轮问询，涉及房地产业务、人员独立、发行人部分项目回款、发行人PPP项目收益率及发行人类BT业务5个问题，是仅有的完成第三轮问询的14家公司之一。

　　科创板正式上线的脚步越来越近，各家公司也在摩拳擦掌秀财技。截至6月3日，科创板受理企业117家，其中已问询96家，中止4家。

　　中国铁路通信信号股份有限公司（简称“中国通号”）于4月16日成为科创板第15批受理企业，从时间和批次来看都不靠前，而今已完成三轮问询，一方面反映其上市进程之快，另一方面昭示监管层对其尤为关注。

　　科创板巨无霸

　　中国通号闻名科创板，源于其天价的融资——105亿元。放眼科创板，绝大部分公司募资额不过10亿，优刻得募资47.48亿为第二高，尚不及中国通号的一半。

　　105亿的募资额什么概念？放在整个A股市场来看，沪深两市3600多家上市公司能排到第36名，即募资额超99%A股公司。

　　科创板设定个人投资者门槛为证券账户资产不少于50万元且交易经验不少于2年，以此看，整个A股市场只有约300万名科创板合格投资者。每名投资者若以50万资金入场，整个科创板规模约在1.5万亿，中国通号一家将占科创板的1/150。

　　毫无疑问，中国通号是科创板募资额的巨无霸。

　　远不止如此，中国通号在营业收入、净利润等指标上面也当仁不让排第一。招股书显示，2018年中国通号营业收入400.13亿元，同比增幅15.69%，较排名第二的传音科技的226.46亿元超出76%；2018年公司录得净利润34.08亿元，同比增长5.8%。

　　中国通号还是港股转A股的典范，其已于2015年8月在港交所主板上市，代码“03969HK”，当前市值在450亿港元。

　　（科创板上市标准 资料来源：公开资料整理）

　　有鉴于此，中国通号选择的上市标准四：预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。按照科创板市场标准的设定，标准一难度最小，越往后难度越大，足见中国通号底气十足。

　　轨交控制系统排头兵

　　通号集团是中国通号第一大股东，持有其75.14%股份，而通号集团实际控制人为国资委，事实上也赋予中国通号央企成分。

　　作为轨道交通控制系统解决方案提供商，中国通号主要提供设计集成、设备制造和系统交付三大块业务，特别在高铁和城交领域堪称一绝。

　　中国通号先后参与京津城际、京沪高铁、武广高铁、哈大高铁等国内全部重大高铁项目建设，还曾参与北京、上海、广州、深圳、天津等20个城市100余条地铁项目建设，正在参与印尼雅万高铁、中泰铁路、匈塞铁路、莫斯科—喀山高铁等10多个国家和地区的高铁项目建设并取得积极进展。

　　截至2018年末，中国通号在高铁控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一，按照国内高速铁路控制系统集成项目累计中标里程统计，其中标里程覆盖率超过60%。

　　中国通号客户不乏国资背景，譬如中国铁路总公司、中国铁道建筑集团有限公司等。由于这些客户签单项目金额通常比较庞大，导致中国通号一定程度对大客户的依赖。

　　2016-2018年，中国通号前五大客户收入分别占营业收入的57.90%、46.76%和39.29%。正如招股书明示，失去一个主要客户可能会对公司的主营业绩造成影响。

　　手握百亿现金再募资之谜

　　外界一直有一个迷惑：中国通号账面明明有108亿元现金，为啥还要到科创板融资105亿？

　　诚然，2018年年末中国通号现金及现金等价物余额为108.08亿元，但需看到其现金保有量呈逐年递减趋势，表现为由2016年的141.9亿元减少近24%至当前数值。

　　经营活动现金流量净额常年为负且数值逐步扩大是主要原因。2016-2018年，经营活动产生的现金流量净额分别为29.4亿元、-8.9亿元和-15.9亿元。

　　从募资用途来看，中国通号预计用46亿元约44%用于先进及职能技术研发项目，包括先进轨道交通控制系统及关键技术研究、轨道交通智能综合运维系统及技术研究等；25亿元约24%投入到先进及智能制造基地项目的建设，主要是长沙产业园（一期）项目；另分别有3亿元和31亿元用于信息化建设项目和补充流动资金。

　　C叔看来，这和房地产企业一个道理：多数房地产企业现金量完全可以偿付部分负债，但其宁愿损失利息占款成本而等待新的投资机会。中国通号身处建设周期长，回款周期也长的轨交领域，保留充足的现金是可以理解的。

　　研发投入不足

　　与主板、中小板和创业板不同，科创板放宽了业绩准入门槛，而对研发能力则更为重视。这就意味着研发能力彪悍的公司即使亏损也能获得门票，但研发能力不佳的公司则与其无缘。

　　尽管中国通号宣称其旗下多家控股子公司被认证为高新技术企业且在资格有效期内，同时西安铁路信号有限公司还是西部地区鼓励类产业企业。但总的来看，中国通号的研发投入还是太鸡肋。

　　招股书显示，2016-2018年中国通号研发投入占营业收入的比例分别为3.53%、3.41%和3.45%，表现相对平稳。还需注意的是，该项研发投入是费用化及资本化后的加总，一定程度拔高了其研发比例。

　　虽说上述比例一直高于国家高新技术企业认定标准的3%红线，但与其他申报企业相比，完全没啥优势。有数据显示，截至5月17日100家受理企业近3年累计科研投入占比平均为11%，最高为56%。

　　可能也是意识到自身研发投入的不足，中国通号本次募资的大头用于研发，也算是一种补救措施。

　　较低的研发比例表明中国通号已步入成熟期，这跟科创板定位于尚未进入成熟期但具有成长潜力、且符合战略新兴产业发展方向及具科技型、创新型特征的中小和初创型企业相悖。怪不得有人戏称：中国通号应该去上主板，而不是科创板。

　　国外市场尚处初期

　　中国通号还面临一个现实的问题：国外市场业务占比太过狭小，走出去实在太难。

　　招股书显示，2016-2018年中国通号海外市场营收分别为7.2亿元、7.88亿元和5.37亿元，占同年总收入比例分别为2.42%、2.28%和1.34%，海外市场有进一步萎缩的迹象。

　　客观地来说，中国通号业绩表现足以与众多A股上市公司媲美，但研发投入或是科创板的掣肘。