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科创板首批过会企业之天准科技：苹果产业链上的机器视觉公司
2019-06-07 07:50:02 来源：面包财经
天准科技，首批科创板过会三家公司之一，堪称热门中的热门。
与大多数申请科创板上市企业不同的是，天准科技选择了第二套上市标准，即“预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元”。
作为第一批上会的科创板企业，天准科技业务上有什么特点，未来又面临着哪些机遇与挑战？
2018年5月估值21.78亿
2016年以来，天准科技进行过三轮增资。在2018年5月的最新一轮增资中，公司的投后估值达到了21.78亿人民币。
公司控股股东为青一投资，通过直接和间接的方式合计持有公司55.12%股权。董事长徐一华通过青一投资、天准合智合计拥有天准科技82.85%的表决权，是公司实际控制人。其中，天准合智是员工持股平台，持有公司27.75%的股份。
公司本次计划发行不超过4,840万股，募集资金将主要用于机器视觉与智能制造装备建设、研发基地建设以及补充流动资金。
智能检测装备是业绩增长主要动力
天准科技的主营为工业视觉装备，拥有精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统以及无人物流车四大产品线，主要用于尺寸与缺陷检测、自动化生产装配以及智能仓储物流等。
公司客户涵盖了消费电子、汽车制造、光伏半导体等行业，具体包括苹果、三星集团、富士康、博世集团以及菜鸟物流等公司。
从各板块近三年的营收变化趋势可以看到，精密测量仪器的销售额虽然仍在增长，但营收占比持续下降，从2016年42.69%下降到了2018年22.21%。同样的，智能制造系统同期的营收占比从15.69%下降到了6.16%。
与前两者不同的是，智能检测装备2016-2018年的营收从7,432.93万上升到了35,909.11万，占比则从41.62%上升到了71.32%，是公司这几年增长的主要来源。
根据招股书的描述，智能检测装备将机器视觉技术应用于工业流水线上的在线检测场景，实现对工业零部件和产品的实时在线尺寸与缺陷检测，主要产品包括锂电池在线检测装备、3D曲面玻璃检测装备、3C结构件检测装备以及光伏硅片检测分选装备。
其中，公司2018年玻璃检测装备产品的销售额超过了2亿，是最主要的收入来源。
正是在智能检测装备销售大幅增长的推动下，天准科技2016-2018年的营收从1.81亿上升到了5.08亿，归母净利润从3,148.98万上升到了9,447.33万，复合增幅分别达到了67.53%和73.21%。
增长的两个逻辑：行业发展与获取大客户订单
仔细分析可以发现，公司近几年的高速增长主要受益于两点：行业快速发展以及获取苹果公司及其供应商大量订单。
根据信披资料援引中国机器视觉产业联盟的统计，2015-2017年，我国机器视觉行业销售额的年均复合增长率达到36.4%，远高于同期GDP的增长率。在这几年中，机器视觉产品的应用领域也从起初的半导体、消费电子行业逐步扩展到汽车制造、光伏半导体等领域。
前瞻研究院的数据统计显示，2016-2018年中国机器视觉行业的销售额分别为69.4亿、80亿以及104亿。由此可以计算，天准科技2018年的市场占有率为4.89%。
另一方面，从公司披露的近几年前五大客户数据可以看到，苹果公司在2017年进入前五并成为当年第一，销售收入为9,402.54万，占比29.46%。2018年延续上一年的趋势，苹果公司的销售规模进一步扩大到了14,492.79万，占比28.51%。
如果合并计算来自苹果公司及其供应商的收入，2017-2018年的营收占比将分别达到67.99%和76.09%。
由此可见，苹果产业链的需求对公司近些年的销售增长贡献巨大。
然而，苹果产业链在促进公司销售增长的同时，可能也会加大公司未来业绩的波动，进而带来潜在的经营风险。
比如，假设未来苹果公司或其供应商把部分订单交给其他同行，那么天准科技如何在短期内弥补这个收入缺口？
其次，苹果公司自身的经营状况也会在较大程度上影响公司业绩的稳定性。根据研究机构Gartner的最新统计，2019年一季度苹果手机销售4,460万部，同比下降17.6%。
高管薪酬占比低、行业面临激烈竞争
另外两个值得关注的点是天准科技核心高管的薪酬占利润总额比例较低以及行业面临的激烈竞争。
翻查招股书，天准科技各年度现任董监高及核心技术人员薪酬总额占利润总额的比例逐年降低。2016-2018年，公司董监高及核心技术人员薪酬占利润总额的比例从7.42%下降到了3.09%。
对于这一问题，交易所也在问询函中作了重点问询。问询函回复资料显示，天准科技董监高的薪酬占比也明显低于大多数同行业可比公司。
天准科技对此的解释是：公司的营收规模小于可比上市公司平均水平；报告期利润总额快速增长，导致薪酬占比持续下降。
前文提到，公司近几年业绩的快速增长和行业发展息息相关。但市场规律决定了，哪里有机会哪里就会有激烈的竞争。
根据智研咨询数据，目前中国市场的国际机器视觉企业和中国本土的机器视觉企业（不包括代理商）超过200家、代理商超过300家、专业的机器视觉系统集成商超过70家。
而且，我国工业视觉企业数量（不包括代理商）目前每年保持着20%左右的增长。
上市后的天准科技，能否在未来脱颖而出？
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