转化地沟油卓越新能转战科创板 政府补贴即将到期或最大利空

　　毛利率的波动验证了证监会曾对卓越新能提出的质疑——持续盈利能力到底如何？而政府补贴最迟2020年到期更让市场对这家环保企业的未来产生担心

　　变“地沟油”为宝，位于福建龙岩的卓越新能源股份有限公司（下称“卓越新能”）有着主题光鲜的涉猎。不过这并不能保证其成为资本市场的宠儿，但科创板的出现无疑令此前“点背”的它有了新的方向。

　　资料显示，卓越新能是一家通过综合利用废油脂（地沟油、酸化油等）从事生物柴油研发、生产与销售，进而实现废弃油脂无害化处置和资源化利用的资源循环利用企业。

　　股权结构方面，叶氏家族目前持有公司100%股权，实际控制人为董事长叶活动和其妻子罗春妹，以及他们的女儿叶劭婧。本次发行前，三人通过卓越投资和香港卓越间接持有公司全部股权，本次发行完成后，上述三人仍能处于绝对控股地位。

　　从今日头条的张一鸣到美团王兴，无论上市与否，近年来龙岩人士创办的企业有不少风光无限。但“歹运”亦大有人在。

　　据悉，卓越新能曾在2014年以及2018年两度折戟IPO。不妨再来看看去年证监会驳回该公司申请时提出的质疑：接受的政府补贴是否具有持续性？毛利率问题以及持续经营能力是否具有较大不确定性？对外贸易方面，是否会受到反倾销等政策的影响？采购商的合规性如何？公司在行业内是否具备竞争优势？

　　一年之后，如果对照该公司最新发布的招股书重新审视上述质疑，可以发现“不放心处”依旧在。

　　据悉，卓越新能此次申请科创板选择的标准为“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”，但其在招股书中却表示可能会出现公司预计发行市值达不到上市标准的情况。

　　针对市场目前普遍关切的问题，《投资时报》研究员已向卓越新能以邮件形式发送沟通提纲，但截至发稿日并未收到回复。

　　毛利率波动

　　招股书数据显示，2016-2018年（下总称报告期）卓越新能营业收入分别为4.66亿元、8.73亿元和10.18亿元；扣非净利润分别为0.48亿元、0.60亿元和1.34亿元。若从公司营业收入和利润来看，已达到其选取的上市标准。

　　值得一提的是，卓越新能获得的政府补助和税收优惠占净利润的比例较高。招股书显示，报告期内卓越新能获得的政府补助分别为4369.28万元、9061.68万元、9634.15万元，分别占当期净利润的86.61%、139.81%、72.07%，据了解卓越新能及其子公司的优惠政策最晚于2020年即到期。

　　虽然营收和扣非净利润增长迅捷，但《投资时报》研究员发现，该公司毛利率一直处于波动状态。报告期内，其主营业务毛利率分别为15.81%、9.95%和15.68%，不仅毛利率水平偏低且在2017年出现大幅下降。

　　卓越新能解释称，2017年的毛利率大幅下降的主要原因为自2016年4季度开始受废油脂回流饲料领域等因素影响，废油脂价格快速上涨，直至2017年2季度才开始逐渐回落，使得2017年原材料采购价格总体较2016年提高了39.95%，从而导致当年单位毛利下降较多。

　　据公司招股书显示，报告期内，废油脂的采购成本占公司采购总额的比例分别为87.53%、92.35%和87.65%，而其价格是影响公司主营业务成本的重要因素。废油脂主要来自餐馆、酒店、养猪场等企业，作为生物柴油的上游原材料，因其应用领域的关联性，价格一般会受原油、棕榈油等大宗商品价格波动的影响；同时，鉴于废油脂供应地域分散，收购涉及原料收集、加工、运输等多个环节，具有工作环境恶劣、人力成本高等特点，因而影响价格波动的因素也较多。

　　目前来看，中国城市“地沟油”回收网络依然不够健全，相关回收利用工作还处于初级阶段，这也给公司的业绩埋上了一定隐患。

　　与毛利率剧烈波动相似的是，卓越新能的现金流也出现相同趋势的动荡。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为4274.00万元、-4961.02万元、2.55亿元，2017年的现金流出现大幅下滑，据招股书描述，公司现金流波动主要受对外贸易的交付影响。

　　有分析人士指出，“毛利率出现剧烈波动，可能会直接导致卓越新能的营业收入、净利润也可能出现震荡。根据公开信息，卓越新能前两次冲击IPO，被否原因中均有证监会关于其持续经营能力的质疑。”

　　不仅是起伏不定的毛利率，在原料采购方面，因涉及卫生问题，当时证监会也给与了极大的关注，并要求卓越新能对其采购商中的餐厨废弃物收运单位的合规性做详细说明，但这一部分在招股书中并未涉及。

　　对外贸易存隐患

　　自成立以来，卓越新能一直将废油脂的综合利用作为最大卖点，主要产品包括生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油三方面，其中最主要的是生物柴油，每年的营收占比达85%以上。此次该公司IPO的募投项目中包括扩充产能，若其此次成功上市，三种主要产品预计将共增产13.2万吨。

　　作为公司的核心产品，生物柴油目前在中国尚未进入国有成品油体系，在国内车用交通燃料油领域也基本未有使用，只有部分用于民用砂船、挖掘机动力等。

　　正因如此，卓越新能将目标放在了海外市场。目前，该公司的生物柴油主要以出口为主，尤其是2016年二季度取得欧盟生物柴油 ISCC 认证后更开始批量出口。

　　2016-2018 年，公司生物柴油出口生物柴油出口量为 6.05万吨、14.55万吨、15.27万吨，实现销售额分别为 2.74亿元、7.45亿元和 7.71亿元，占同期生物柴油业务收入的 67.61%、94.39%和 88.50%，占同期主营业务收入的58.93%、85.42%和75.86%。

　　在公司前十大客户中，包括瑞士科玛集团公司、荷兰贡沃国际公司、意大利埃尼公司、英国英力士炼油公司等世界知名炼油公司。

　　可以看出，欧洲是公司出口的最主要区域，但这也意味着汇率波动、目标市场的需求变动以及进出口政策的变动均会对公司经营产生较大影响。招股书数据显示，报告期内，公司汇兑损益分别达到296.68万元、-673.78万元、464.94万元，占当期利润总额的5.73%、-10.91%和3.34%。

　　同时，近期中美贸易摩擦又显加剧趋势，这对于以美元为主要结算货币的卓越新能而言，是个不好的消息。

　　因此，发展国内市场或许是个不错的选择，国内生物柴油行业尚未大批量进入动力燃料领域，而随着国家环保力度的加大，能源行业也开始逐步吸收消化生物柴油，只是目前尚处于起步阶段。

　　在此过程中，产品的核心竞争力就显得尤为重要，虽然公司产品已经具备进入欧盟市场的资格，但从研发费用来看，其研发占比并不是很高。

　　报告期内，该公司研发费用分别达到2670.17万元、3859.89万元、4767.32万元，分别占营业收入比例的5.73%、4.42%、4.69%，这些费用大部分为材料费及职工薪酬。

　　分析人士指出，“卓越新能的业务集中于对外贸易，目前国际局势动荡，未来可能会在汇率波动、应收账款回收困难等方面给其造成不小的麻烦。”