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三方共探科创板“估值锚”
2019-05-28 06:00:14 来源：中国证券报
科创板启动箭在弦上，个股如何估值成为业内聚焦的新热点。
在日前由富国基金主办的第九届富国论坛上，公募基金、保荐人和券商研究所的知名大咖云集，就科创板上市公司的估值如何“锚定”展开了热烈讨论。在他们看来，科创板投资不仅要有“胆”，还要有“识”，在估值上大胆突破传统思维的同时，也要全方位提升研究能力，尽可能准确地定位科创板上市公司的估值。
“含科量”是核心
什么样的上市公司才是值得投资的好公司？在科创板，无论是保荐人还是机构投资者的答案，核心都是三个字———“含科量”。
申万宏源(000166,诊股)(港股06806)证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋表示，投行在研究和选择申报科创板企业的时候，最看重的是企业是否有“科创”属性，其次才会考虑发行条件和合规性等要求。他认为，目前科创板的申报企业体现了“科技创新”的含义，无论是行业分布，还是研发强度，整体上要高于其他市场。
安信证券研究所所长胡又文则表示，首批100多家科创板申报企业中，信息技术和医药两大行业占比约为2/3。如何建立这两个行业的估值体系，如何评判个股的投资价值，对于卖方和买方来说都是全新的挑战。以计算机行业为例，在上一轮计算机行业的牛市中，资金面等推动因素较大，但在下一轮，估值体系的市场重构将会起到决定性作用。
富国基金科技创新灵活配置基金经理李元博则认为，目前成长股的投资和研究框架在科创板仍然适用。不过，上市之后，部分科创板上市公司所处领域由默默无闻变成大众焦点，容易引起竞争对手重视，因此也会造成科创板上市公司另一方面的压力，需要投资者做好持续跟踪工作。
“绝对锚”与“相对锚”
兴业证券(601377,诊股)经济与金融研究院院长助理、首席医药分析师徐佳熹认为，由于科创板使用了不同的上市标准，未来PE、PB等方式就不可能再成为科创板上市公司估值的“锚”。“纯创新类标的之‘锚’是什么？一个是绝对锚，一个是相对锚。”徐佳熹说。
徐佳熹用医药行业为案例来解释，假设一个品种的二期临床取得成功，计算三期临床成功和最终获批的概率，同时测算未来多年该品种整个生命周期中的现金流折现，综合计算的结果可以作为今天的一个绝对锚。而一级市场的定价，参考海外市场的同类案例，则可以作为相对锚。综合起来就可以更好把握上市公司的估值。
胡又文则用信息技术行业来表述自己对“估值锚”的观点。他指出，目前一些头部的信息技术企业，其估值体系是无法用现有市场规则来衡量的。比如它可能是轻资产，用PB估值不合适；也可能暂时没有盈利，用PE估值也不合适。这让研究员很难对其定价。所以在科创板上市公司的估值方法中，PS等估值方法可能会被逐步使用并推广。
李元博则表示，科创板上市公司中，对于有盈利、有必要重资产的行业，可以用PE和PB的估值方法；但对于一些盈利规模较小、存在一定行业冲击性或处于研发投入高峰期的公司，用PS估值就能够解决大部分问题。
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