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摩根士丹利突然唱空四大行！是看空中国资产 还是抢便宜筹码？
2019-05-07 12:25:01 来源：券商中国
看空中国资产，还是想要便宜筹码？这家机构的动机不明！
综合各大媒体消息，摩根士丹利于今日将中国银行(601988,诊股)A、H股评级均下调至持股观望，目标价分别为3.6元、4.1港元；将工商银行(601398,诊股)A股评级下调至持股观望，目标价6元；将建设银行(601939,诊股)A股评级下调至持股观望，目标价7.3元；将农业银行(601288,诊股)A、H股评级均下调至持股观望，目标价分别为3.5元、4港元。
从四大行一季度的业绩来看，均相当稳健，资产质量、资本充足率皆保持在健康、良好的水平。那么，在周一市场遭遇杀跌的关键时刻，摩根士丹利将四大行评级下调，唱空中国核心资产究竟是何意？是对中国经济未来的前景不看好，还是想要拿到相对便宜的筹码？
据MSCI的计划，5月将指数中的中国大盘A股纳入因子从5%提升至10%，同时将创业板大盘A股以10%的纳入因子纳入到MSCI指数体系中。中金公司预计，本次将有约200亿-300亿人民币的资金在五月底左右进入市场。
MSCI最早是指投资银行摩根士丹利所编制的一系列股价指数，涵盖不同的行业、国家以及区域。MSCI指数是在投资界最为广泛使用的用以代表各国家、地区资本市场表现的参考指数。2018年6月1日开始，中国A股正式被纳入摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数和全球指数。
摩根士丹利“唱空”四大行
综合各大媒体早间的消息，摩根士丹利于今日将中国银行A、H股评级均下调至持股观望，目标价分别为3.6元、4.1港元；将工商银行A股评级下调至持股观望，目标价6元；将建设银行A股评级下调至持股观望，目标价7.3元；将农业银行A、H股评级均下调至持股观望，目标价分别为3.5元、4港元。
今日早盘表现来看，银行板块指数领跌，四大行A股表现皆弱于大盘，工行和建行一度出现杀跌行情，中国银行和农业银行表现亦处于相对弱势，而整个银行板块亦是跌多涨少。
从港股的情况来看，建行、工行则相对表现较好，农行和中行表现对相对落后。从股价的情况来看，截至发稿时间，中国银行AH股目前股价3.79元和3.68港元，与摩根士丹利的目标价相比，A股存在高估的情况；工商银行和建设银行A股目前的股价则低于该机构给出的目标价；但农业银行目前AH股的价格分别为3.65元和3.56港元，A股与目标价相比，亦存在一定的溢价。
目前，四大行的市盈率（TTM）皆在7倍以下，港股农行和中行甚至只有5.47倍和5.39倍，而工农中建四大行的每股净资产分别达到了6.53、4.72、7.96和5.31元，皆远远高于当下股价和摩根士丹利的目标价。
四大银行一季度业绩不俗
据一季度业绩报，四大行的业绩表现皆非常稳健。
工商银行营收创下2012年一季度以来新高，成本收入比下降。2019年一季度，该行营收增速达19.42%，与4万亿经济刺激计划之后的2010年一季度增速19.8%相当接近。实际上，工行季度营收增速在 2011年一季度达到 30.3%的高点后，一季度营收增速就再未超过16%，今年一季增速意味着有 383 亿的增量。
农业银行2019年第一季度实现营业收入1730.31亿元，同比增长11.01%，归母净利润612.51亿元，同比增长4.28%。年化加权ROE达14.96%，同比下降2.26个百分点；年化加权ROA1.07%，同比减少0.04个百分点。基本EPS为0.17元/股，与上年持平。总体来看，公司业绩实现稳健增长。
建设银行2019 年一季度实现营业收入 1870.66 亿元，同比增长 3.31%；归母净利润 769.16 亿元，同比增长 4.20%；拨备前营业利润（ PPOP）1393.65亿元，同比增长 8.29%； ROA 为 1.31%，同比下降 0.01 个百分点， ROE为 15.90%，同比降低 1.15 个百分点；基本 EPS 为 0.31 元，同比增长 3.33%。整体来看，公司业绩实现稳健增长。
中国银行2019 年一季报实现归母净利润 509.65亿元， 同比增速为 4.01%； 一季度资产总额 21.62 万亿元，不良贷款率 1.42%， 与2018 年末持平； 拨备覆盖率 184.62%。
四大行资产质量亦持续向好
在业绩稳健的同时，资产质量亦持续向好。
工商银行不良率连续下降，拨备计提愈加充足。今年一季度不良率为 1.51%，较上年末下降 1BP，已连续 9 个季度下降；拨备覆盖率 185.9%，较上年末提高 10.1pct，自 16 年来保持稳步上升趋势。 未来资本补充力度较足。 一季末核心/一级资本充足率较2018 年末下降14/17BP。工行已于2019 年 3 月、4 月分别发行 550亿二级资本债，可补充二级资本。募资不超过 700 亿的优先股方案，已在 4月获得银保监会批复；3 月底董事会决议，拟发行不超过 800 亿的永续债，可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行，资本或将更加充裕。
建设银行的资产质量亦良好， 不良贷款率继续保持市场低位。 截至 2019 年第一季度末， 公司不良贷款余额 2074.63 亿元，较上年末增加 65.82 亿元，不良贷款率 1.46%， 与上年持平。公司拨备覆盖率为 214.23%， 较 2018年提高了 5.86 个百分点，拨备覆盖水平稳健提升，风险抵御能力进一步增强。
农业银行的资产质量则持续改善，风险抵补能力进一步增强。截至2019年末一季度末，该行不良贷款余额1,927.05亿元，较年初增加27.03亿元，增幅为1.42%；不良率1.53%，较上年末下降0.06个百分点；不良贷款拨备覆盖率263.93%，较年初提高11.75个百分点。公司拟发行不超过1200亿永续债，募集资金用于补充公司其他一级资本。当前公司核心一级资本充足率为11.39%，较年初小幅下滑0.16个百分点，永续债成功发行后，有望缓解公司资本压力，提升资本充足率，助力未来业务发展。
中国银行的资产质量亦非常平稳，拨备较为充足。2018 年末关注类贷款率 2.90%，逾期贷款率1.87%；2019年不良贷款总额 1730.83 亿元，不良贷款率 1.42%，与 18 年末持平；拨备覆盖率 184.62%，2018 年末则为 181.97%， 提升 2.65 个百分点；拨贷比 2.6%，比 18 年末上升 2bp。
摩根士丹利此举为何？
据之前MSCI的计划，5月将指数中的中国大盘A股纳入因子从5%提升至10%。中金公司预计，本次将有约200亿-300亿人民币的资金在五月底左右进入市场。按理，对于中国的核心资产外资是看好的，那么为何在此时突然调低四大行的评级呢？究竟是想做空中国，还是想要便宜筹码？
资料显示，MSCI是美国著名的指数编制公司——摩根士丹利资本国际公司（又名“明晟公司”），MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的。2017年6月，A股经过四次闯关MSCI，终获“准入证”。按照方案约定，A股纳入方案分为两步走，纳入该指数：2018年6月1日，A股按2.5%的比例正式纳入MSCI新兴市场指数；8月31日，该比例提高至5%。
2019年3月1日，MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重，并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。纳入因子的提升将分成以下三步进行：
第一步：2019年5月，MSCI将把中国大盘A股的纳入因子由5%提升至10%，同时将创业板大盘A股以10%的纳入因子纳入到MSCI指数体系中。
第二步：2019年8月，MSCI将把中国大盘A股的纳入因子由10%提升至15%。
第三步：2019年11月，MSCI将最终把中国大盘A股的纳入因子由15%提升至20%，同时将中国中盘A股（包括潜在创业板指标的）以20%的纳入因子纳入MSCI指数体系。
完成三步实施后，MSCI新兴市场指数的预计成分股中将有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股（包括27只创业板股票），将进一步增加A股占MSCI新兴市场指数权重至3.3%。
今年四月份，明晟公司（MSCI）宣布推迟两类中国指数之间的转换。MSCI将于11月26日收盘时，将MSCI全中国指数转换成为MSCI中国全股票指数，原定转换时间是6月1日。
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