科创板江苏“四子登科” 华兴源创客户阵容华丽

　　当前，上交所累计公布两批共17家已受理科创板上市申请企业名单，其中江苏独占四强，包括第一批的天奈科技、江苏北人、和舰芯片，以及第二批的华兴源创。其中，华兴源创拟募资10.09亿元，保荐人为华泰联合证券。招股书显示，公司是国内面板检测设备行业的领先企业，为苹果、三星、LG、夏普、京东方等提供检测设备与整线检测服务。

　　面板检测设备巨头 对标精测电子(行情300567,诊股)

　　华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司在信号和图像算法领域具有多项自主研发的核心技术成果，而在近期股市大热的柔性屏OLED领域，公司在柔性OLED的Mura补偿技术、柔性OLED的显示与触控检测技术、柔性OLED的机器视觉检测技术、移动终端平板显示屏的移栽平台、移动终端电池管理系统芯片测试技术、超大规模数模混合芯片测试平台等技术方面也处于国际领先地位。

　　招股书显示，公司主营业务包括检测设备、检测治具两大块。报告期内，营业收入均来源于主营业务，2016~2018年分别实现营收5.16亿元、13.7亿元、10.06亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.43亿元。

　　值得注意的是，华兴源创2018年营收同比下降26.63%，扣非净利润同比下降19.93%。对此，公司解释称，由于消费电子终端产品更新换代具有一定的周期性特征，短期内因终端产品未发生全面更新换代，导致下游客户对全新测试设备的需求出现波动。除了年度波动，华兴源创的业务也存在一定的季节性，每年二、三季度销售收入较高。为此，公司采用劳务外包的形式来调节季节性、突发性用工需求。

　　华兴源创2016~2018年的研发投入占营收比例依次为9.25%、6.83%、13.78%。截至2018年底，公司拥有955名员工，其中技术研发人员占比四成。此外，公司已取得了19项发明专利、43项实用新型专利及2项外观设计专利等知识产权成果，10种产品被江苏省科技厅认定为高新技术产品。

　　公司在平板显示领域积累了丰富的技术和项目经验，确立了在行业内的领先地位，其产品具有较强的议价能力。招股书显示，公司2016~2018年的毛利率分别为58.90%、45.03%和55.38%。

　　除了靓眼的毛利率水平，华兴源创流动资金也较充足。数据显示，公司2016~2018年经营活动现金净流量依次为1.45亿元、1.47亿元、1.84亿元，同期筹资活动的现金净流量均为负，负债率依次为10.65%、29.76%、26.7%。

　　华兴源创的股权结构很简单，控股股东为源华创兴，持股64%，而源华创兴由创始人陈文源、张茜夫妇分别持股87%和13%，两人通过直接和间接方式合计持有公司93.15%股份。另外，两个用于股权激励的员工持股平台各持股9%。

　　华兴源创的主要竞争对手为创业板上市公司精测电子（300567.SZ），以及部分韩国和中国台湾地区的企业。

　　苹果、三星供货商 海外业务波动较大

　　华兴源创的主要产品应用于国内外知名的平板或模组厂商以及消费电子终端品牌商，主要客户包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等。不过，公司因此也存在客户较为集中的风险，2016年~2018年度，来自前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为78.99%、88.06%和61.57%。

　　对此，公司表示，目前公司历史较短，产能规模较小，难以实现快速增长，只能将主要资源用于开拓行业内优质客户，导致客户集中度较高，对公司进一步 扩大业务规模、分散经营风险并加强竞争优势造成了一定障碍。值得一提的是，2018年苹果退出了前五大客户名单。

　　华兴源创拥有3家全资子公司，其中包括在海外设立的美国华兴、越南华兴，前者主要负责研发和售后服务，后者主要提供售后服务。美国和越南是公司主要客户苹果公司和越南三星所在地。

　　由于业务涉及海外，华兴源创也面临全球经济周期性波动和国际贸易争端的风险。财务数据显示，2016~2018年来自海外市场的营收占比依次为61.03%、84.47%、47.03%。2018年海外营收下降一半，公司对此解释称，2017年外销收入占比较高，主要是因为当年向三星销售OLED屏幕检测设备较多，2018年内销收入占比有所提高，主要是因为进一步加大了国内市场拓展力度， 获得的成都京东方、时捷电子等国内客户订单较多。

　　除了海外市场营收波动，公司的汇兑收益也存在较大的波动。2016年因人民币快速贬值，当年产生汇兑净收益1655.68万元；2017 年人民币升值较多，产生汇兑净损失3165.41万元；2018 年人民币进一步贬值，使得公司产生汇兑净收益803万元，不过，当年公司参与外汇期权交易亏损54.29 万元。

　　公司还列举市场竞争加剧、研发能力未能匹配客户需求、业绩下滑、毛利率水平下降等风险。

　　此外值得一提的是，在公司所处的另一条赛道--集成电路专用设备行业，也存在国外政府实施出口限制的挑战。据了解，当前已有美国、英国、俄罗斯、韩国、日本、德国等40 个国家签署《瓦森纳协定》，不得向包括我国在内的部分国家出口最先进的集成电路制造设备，这在一定程度上阻碍了我国集成电路技术和市场的发展。