科创板企业的估值研报 为何总显得一言难尽

　　助益投资，丰沛谈资。

　　伴随首批9家科创板受理企业名单出炉，用箭在弦上来形容科创板，一点都不夸张。

　　越是倒计时，也就需要考虑越实际的问题。如何给这些发展前景广阔但面临不确定性、成长迅速但盈利不稳定、商业模式新颖且难以找到可比竞品的公司进行估值和定价，恐怕是当下最受关注的核心问题。

　　给科创板企业估值，难在何处？

　　以企业盈利为基数进行PE估值或PEG估值，是当前A股市场市场最为常见的情形。但科创板的上市标准突破了企业盈利的限制，重点支持的6大领域甚至允许亏损的公司上市，这无疑对于传统的估值方法提出了全新的挑战。

　　传统的估值方法有哪些？民生证券的团队曾对传统的估值方法进行梳理，在其看来，无论是相对估值法还是绝对估值法，虽然方法各有优缺点，但大多适用于业务成熟度高、营收利润稳定的公司。

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　　原有方法不适用，那么对科创板的企业如何进行估值？安信证券的报告认为，需要量体裁衣，选择最合适的估值方法。在确定选用何种估值方法前先做三个步骤的判断：一是判断企业究竟是单一业务型还是多元业务；二是从所属行业、商业模式、发展阶段这些维度去判断业务类型。三是判断是否存在战略转型、兼并收购、可比公司等情况，继而选定估值方法。

　　申万宏源(行情000166,诊股)的报告中建议按照企业的不同生命周期使用不同的估值方法：对于概念期的企业，VM指数和实物期权法较为适用。对于新产品导入期的企业，行业空间和客户价值的评估是关键。对于成长期的的企业：业绩增速是王道，根据企业是否跨过盈亏平衡点可分别用PEG和PS估值。对于成熟期的企业，盈利和现金流是基础DCF、PE/PB/PS、EV/EBITDA和NAV等估值方法均适用。对于衰退期的企业，“当下”重于“未来”，重置成本法是最好选择。

　　一言难尽的背后：

　　没有范本，要做好交学费准备

　　事实上，虽然当下的券商研报中对于科创板估值的讨论很多，但大多的研报主要是结合案例来阐述，真正能言简意赅、总结清楚的报告，并不多见。

　　比如，光大证券(行情601788,诊股)推出的科创板行业估值方法论中，分别从化工新材料、节能环保、机械、电力设备新能源、电子、通信、软件、医药等不同行业的角度提出不同的估值方法。而在民生证券关于科创板公司估值的报告中，也分别对云计算、汽车相关、半导体、医药公司、金融、人工智能、互联网等不同行业的公司，给出了不同的估值方法建议。洋洋洒洒，却显得一言难尽。

　　无法概括的背后，或许可以解读为间接的风险提示：面对新事物，我们所知还是碎片化的知识，还在摸索。因此除了憧憬机会，还要做好交学费的准备。

　　交学费的一种情况，是方法本身都存在不确定性。比如中信证券(行情600030,诊股)的报告中也曾开诚布公地提到，对于一些尚处于早期发展阶段的企业，市场通常采用类似一级市场估值的长期市场空间折现法等。但这样的方法本身就具有较大不确定性。

　　交学费的另一种情况，是高估了物以稀为贵的稀缺性，自以为“他们不一样”，随即非理性推高了溢价。这个说法并非耸人听闻，因为已经有媒体对科创板首批受理公司的招股书进行梳理，其中6家公司的竞争对手已在A股上市，有3家公司的行业竞争对手虽未在A股上市，却也有在海外上市公司与之对标。

　　举个最简单的例子，如果一家科创板的企业因为非理性的爆炒，估值高至300亿的市值，而A股已有的竞争对数市值才200亿。有一种可能是已上市的公司股价跟着一起走高；同样，也不能排除被爆炒的科创板企业，也会参考A股中竞品企业的估值，价值回归。

　　科创板的推出为科创公司的发展提供了崭新的生态系统，对推动资本市场重新发现和定义科创价值而言意义非凡。不过，任何一个价值发现的过程，在大胆想象的同时，还需要小心求证，彼得林奇在畅销书《战胜华尔街》中对科技类公司虚幻的诱惑与承诺还言犹在耳，毕竟，回到二级市场，好公司，也并一定就不等于好股票。