海通非银：市场显著回暖 券商2月净利润同比环比大增

　　投资要点

　　2019年2月净利润同比+357%，环比+52%；2月市场交易量环比+95%，同比+36%；两融环比+6%，同比-19%。我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019年净利润同比-6%/+23%/+52%。推荐华泰证券(行情601688,诊股)、中金公司、中信建投(行情601066,诊股)。

　　2月净利润同比+357%，环比+52%。26家上市券商2月合计实现营业收入175亿元，同比+161%，环比+15%；实现净利润82亿元，同比+357%，环比+52%。26家上市券商1-2月实现营业收入326亿元，同比+56%，实现净利润136亿元，同比+83%。

　　2月经营环境：2月市场交易量环比+95%，同比+36%；两融环比+6%，同比-19%。2月市场交易量同比环比大幅回升；两融余额触底回升。2019年2月日均股基交易额6196亿元，环比+95%，同比+36%，大幅回升。2月完成IPO 6家，较1月减少10家，募集资金34亿元，环比-73%，同比-76%；增发募资1142亿元，环比+12%，同比-9%；无配股；可转债募资276亿元，环比+362%，同比+453%。债券承销方面，企业债承销112亿元，环比-66%，同比+53%；公司债承销578亿元，环比-61%，同比+84%；企业债及公司债合计承销689亿元，环比-62%，同比+78%。截至2月末，两融余额8047亿元，环比+6%，同比-19%。沪深300指数2019年2月+14.61%，1月+6.34%，2018年2月-5.90%；中债总全价指数2019年2月-0.45%，1月+0.32%，2018年2月+0.61%。

　　投资策略：

　　集中度大幅提升，券商龙头马太效应明显。从营业收入和净利润的角度来看，近年来前五大券商在行业中的份额不断提升。营收占比从13年的32%增长至18年上半年的46%；净利润占比从13年的39%增长至18年上半年的57%。由于大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化，在监管加强和市场行情波动加大的状况下，公司优势更能体现，市场份额不断提升。我们预计在未来行业竞争进一步加强，衍生、海外、创新业务不断试点的背景下，大券商更能凭借自身底蕴，形成马太效应。

　　在“强监管，去杠杆”的监管背景下，券商更多的是在夯实现有业务的基础上，努力落实业务转型。当前阶段券商发展的主要看点包括：1）CDR可能仍会继续推进，券商有望分享新经济红利；2）乘私募发展之风，PB 业务方兴未艾；3）场外期权规范化交易开启，行业集中度进一步提升；4）大资管时代，去通道的同时，继续大力发展主动资管；5）自营向投资交易转型，增加非方向型自营，平滑二级市场波动带来的业绩波动；6）资本市场逐步开放，打造境内境外联动的服务模式。

　　2019年预计净利润同比增加23%。我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019年净利润同比-6%/+23%/+52%。从业务分布来看，中性假设下，投行业务同比增长32%，IPO及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长23%；自营及资管分别同比增长10%及5%；经纪业务同比下滑4%。

　　券商股弹性或将进一步显现。目前行业平均估值1.9x 2019E P/B，随着市场回暖，成交量大幅提升，股价普涨，股权质押风险缓解，我们预计19年券商各项业务有望显著改善，券商在PB业务、资管、衍生品等方面仍有较多看点，大券商能凭借自身底蕴，形成马太效应。推荐华泰证券、中金公司、中信建投。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。