80后基金经理痛苦反思：竟在盐碱地种了三年半庄稼 这个新风口不能再错

　　好比“伊人”找对方向，就能在灯火阑珊处觅得芳踪。公募基金曾在2003年成功挖掘“五朵金花”投资价值，如今凭借对“核心资产”的把握，业绩再次大放异彩。

　　然而，不是所有的基金经理都买了“核心资产”。

　　管理着60亿资产规模的肖杰（化名）是公募基金经理中的少壮派。回忆起过去几年的投资，他将这段经历比作“在盐碱地种庄稼”。

　　“有领导问我，你为什么一定要在盐碱地里面种庄稼呢？要是三年半之前知道我要种三年半的盐碱地，我才不去种！”肖杰感慨地如是说道。

　　错过核心资产的沃土

　　在位于愚园路弄堂里的一家本帮菜馆里，记者见到了这位从华南来的“80后”投资总监。尽管他有着十多年的投研从业经历，却依然觉得投资之路凶险无比。

　　“过去三年多的时间里，只要你买个核心资产，即便买错了也是赚钱的。但要是在非核心资产里面踩错一脚，就会粉身碎骨。”肖杰说，“对于非核心资产来说，2017年还是条正常的道路，虽然窄了一点点，到2018年就变成了独木桥，到2019年，就是钢丝绳了。”

　　中金公司的研究显示，自2016年以来，外资持股比例最高的50只股票明显跑赢市场，而公募“抱团”的消费股，在过去15年的长线年化平均收益率高达29%，被证明是A股长期表现最好的一批股票。

　　自2016年1月初到2019年9月中旬，贵州茅台(行情600519,诊股)累计涨幅540.74%，涨了五倍，海天味业(行情603288,诊股)累计涨幅270.12%。这样的“核心资产”还有很多，但肖杰与它们并无缘分。

　　为什么种了三年的盐碱地，而对沃土视之不见？肖杰有自己的反思。

　　“传统行业的变化在2016年开始发生。2016年有两件大事，一是房地产去库存，二是供给侧改革。供给侧改革是供给端，房地产周期是需求端。我们为什么错判呢？原因是我们对地产一直有偏见，尤其三四线去库存我们一直觉得不可能，人口净流出、库存天量，地方财政压力巨大，结果2016年价格慢慢就起来了，2017年每个月的数据都超预期。超预期我们还是认为这是昙花一现，就是这种意识在统治着所有的思维和判断。”肖杰滔滔不绝。

　　直到2017年3季度，肖杰才开始察觉到棚改货币化，市场有了新资金，也产生了大量需求，大量的库存房就这样卖出去了。微妙的变化后，货币化补偿逐渐被住建部推向棚改安置方式的第一线。

　　就这样，肖杰低估了地产的韧性，整整三年半都在盐碱地上苦守。“我们并没有去追逐，然而我不追逐，全市场在追逐，就会有一段很痛苦的时间，尤其是在最高峰、最疯狂的时候，整个人很崩溃。”

　　在肖杰看来，这一轮由追逐核心资产带动的牛市，最重要的是基本面不断超预期，逻辑在于供给侧改革加房地产周期，他输给的是中国市场强劲的地产周期。

　　尽管错过了核心资产最火爆的行情，肖杰并不打算向它们认怂。对于核心资产的后市表示，肖杰表示不看好。

　　“海天味业市盈率60倍，在国外调味品也就20倍。爱尔眼科(行情300015,诊股)去年利润10个亿，现在市值1070亿，107倍市盈率，而且半年报的收入也比市场预期要低。我觉得A股只是从一个极端走向另一个极端，从过去封锁中小创，到今天对核心资产的众星捧月，没有任何区别。”

　　再以一骑绝尘的茅台为例，肖杰同样持怀疑态度。“茅台真的被喝了那么多吗？不是的，其实是它的投资品属性在发挥作用。我一直在反思的是，其实我低估了白酒的金融属性，而只是看到了它的消费属性，整个白酒市场是在往下走的。茅台再涨市值会超过中国平安(行情601318,诊股)、工商银行(行情601398,诊股)？问题是今年近2万亿元规模的减税降费，如果要有增项，发生在烟酒行业呢？”肖杰反问。

　　埋伏下一个“沃土”

　　下一个“沃土”在哪？肖杰认为可以从5G上下游产业链挖掘，这也是科技板块中最为重要的行情所在。

　　“5G最简单的影响就是换机。手机目前换机周期拉长到27个月，过去即便是人脸识别也不影响用户的换机，但是5G可以。”肖杰斩钉截铁地说，“为什么？举个例子，4G相当于4车道，5G相当于16车道。如果你不换机，但是别人换机了，意味着他在15车道跑，而你只有一个车道，就好像在4G网络打开3G的时候，网页都打不开，宽带完全被4G占了，这种用户体验会直接影响到换机。”

　　肖杰预计5G的普及将带来换机潮的出现，换机周期将大幅缩短。设备终端的影响是次要的，最为深远的影响在于更多应用场景的诞生，IOT（物联网）就是其中一方面。

　　“家庭被物联网后会出现什么？用户不希望空调用一个APP，冰箱再用一个APP，而是希望一个APP能控制所有的东西。就有可能出现某个厂商，去打通所有，实现更多的连接，这样用户才会便于管理。你不希望家里的每个东西是一个孤岛，你希望是一个网络，这样会带来另一种商业模式的重构。”

　　值得一提的是，中美贸易争端下的“华为事件”影响同样深远。“过去华为对供应商是很严苛的，但是现在华为的策略完全改变，采购的考核不再像以前那样重视价格，而是以国产化率为先，这样华为供应商得到了全面扶持，很可能既被保证了市场份额，同时也降价，这也是上半年很多电子公司业绩超预期的一个重要因素。这是生死存亡的问题，牵涉到生死存亡就必须寻找中国备胎，这就是中国备胎的机会。”

　　上述两点变化更多出于科技本身的内生性因素，而外部环境最重要的催化剂则是科创板的开设。科创板首周交易就股价来看，25只科创板新晋个股平均涨幅达到140.2%。

　　“科创板最重要的意义是树立了估值标杆，引领所有新兴产业以此为锚。创业板2009年开闸的时候估值一点不便宜，当天也涨了七八十倍，直到2013年才见底，但是中小板的牛市从那时候开始，大幅跑赢沪深300，整整牛到2015年。为什么？因为中小板起步20多倍，虽然创业板一直40到80倍来回大幅波动，一直在拉中小板的估值，那时候创业板同样形成了估值标杆的存在，引领着整个中小板往上拔估值。”

　　在投研方法上，肖杰是追本溯源式的。或者说，是追求着一种近乎偏执的完美。

　　“商业模式都是次要，三表都不重要，三表只是个表现，他那么好的现金流，那么好的ROE，但他的根源是什么？我们有没有能力在20年前看到格力的今天？要用动态的眼光去看这个世界，我们为什么投资？就是希望找到一个企业的本质。牛逼的企业一定会顺应市场，一定会以动态的眼光看市场，它不会等死，或者被别人革命，一定是在主动革命。”

　　在他眼里，汇顶科技(行情603160,诊股)就是这样一家公司。“汇顶第一代产品做固化芯片的时候全球第三，做触碰芯片的时候全球第二，做指纹识别的时候全球第一，做光学指纹近乎全球垄断的状态，它做每一代产品对产品的苛求是非常高的，做不到最好的产品就不推出。过去也在疯狂的研发投入，我们认为这是有价值的。从这个角度看汇顶，不是简单得说光学指纹带来公司垄断性地位和盈利能力，而是在利润大幅下降的情况下公司还能坚持、近乎疯狂地去做研发投入，这是优秀的企业家需要具备的远见。

　　在与肖杰的一面之缘里，记者能明显感受到肖杰对于股市投资的痴迷和热爱、以及对知识的不断渴求。

　　投资是一场孤独的修行，既要耐得住寂寞、承受住孤独，同时也必须经受住人性的考验。这一次“押宝”，是否能如其所料，或许要再一个3年，时间才能给出答案。