九泰基金：震荡中寻找结构性机会 市场仍大有可为

　　震荡中寻找结构性机会 市场仍大有可为

　　A股开年以来各大指数一改去年低迷态势，万德全A年内涨幅22.92%，两市日成交量高点破万亿，市场风险偏好得到明显改善。A股市场的运行逻辑是否有较大变化，哪些因素超预期，如何看待后市表现，我们的观点如下：

　　开年市场“躁动”是悲观预期的修复

　　去年11月以来我们倾向于看好未来一段时间市场表现，主要基于几个以下理由：

　　一是宏观经济下行深入人心，春季前数据真空，政策暖风频吹。

　　二是大存量博弈格局下，市场普遍悲观反而可以适度乐观，风险偏好有改善空间。

　　三是MSCI事件和传统春季躁动是催化剂。

　　四是经贸问题处于谈判期，具体结果3月后见分晓。

　　五是2019年风险点在后面，年初不参与，权益博弈后面会被动。

　　目前来看，市场走势及投资逻辑是符合预期的，市场前期的悲观预期已经有相当程度的修复，一定程度上正向乐观预期演化。

　　北上资金、政策逆周期调节力度和商誉减值是超预期点

　　回头来看，我们认为开年以来还是有一些超预期的因素变化导致市场上涨幅度和风格变化超出预期。

　　一是沪港通北上资金开年就持续净流入至今，总量超过1200亿以上，日均30亿左右。这与去年MSCI的节奏不一样（纳入前两月开始大规模净流入），直接导致价值蓝筹风格在1月表现抢眼。

　　二是政策逆周期调节力度比预期大，货币和财政都有体现，导致1月社融增速数据触底回升，尽管结构有争议，但总量数据比市场预期至少早了两个月，加速了前期观望投资者的入场意愿和节奏。

　　三是1月末创业板上市公司大量地计提商誉减值。去年四季度以来市场已经有相当预期，但结果出来还是让人吃惊，从数量到数额，直接导致创业板整体四季度业绩大幅修正。但信息披露完成后，以创业板为代表的成长风格从2月1日起开始占据主导地位并延续至今。

　　我们认为这些超预期点的发生是解释市场上涨幅度超预期和风格切换明显的主要原因。

　　市场现状和后市展望

　　从当下市场运行的状态来看，“逼空”行情似乎仍在进行过程中。显性来看上证指数反弹高点向着去年3200点以内的两个“缺口”进发；散户的积极性还处于情绪修复初期，大规模入市尚未发生；机构间的观点分歧仍旧存在，看多不做多或者继续观望的买方机构也不少有。

　　市场悲观预期已经大部分修复，在“牛市”呼声渐起的时候，市场情绪悄然向乐观转换。是否牛市已经在路上，我们不敢妄断，因为牛市也分很多种。有2005-2007年的基本面牛，有2009年的信用牛，有2014-2015年的杠杆牛，还有更早的“519”，关键是很多“牛市”的成因有高度不确定性，大多只能回头来看。

　　如果从基本面的角度出发，我们认为大牛市至少需要看到结构性而不是周期性的变化，即经济新旧动能转换要有成效和希望、灰犀牛的问题解决有实质性进展、中长期发展的激励约束有新的制度政策框架等等。当然，如果未来这些问题都能得到妥善解决，那么到时候回过头来看，现在就可能是基本面牛市的起点。

　　短期在市场乐观演进的过程中，我们认为未来有几个点可能会对市场造成一定压制。

　　一是在3、4月份的业绩报告期，主板年报业绩是否区别于创业板，独善其身是一大考验；从目前领先数据来看，周期性行业一季度业绩面临去年高基数压力。

　　二是美联储去年底释放乐观信号的假设前提是美国经济存在潜在下行风险，如果二季度下行确认，在不排除风险资产会提前反应。

　　三是房产税进程和地方政府债务风险化解对市场预期的扰动。

　　四是市场在激情“逼空”结束后的反向获利了结。

　　五是科创板进程对存量市场的影响有不确定性。

　　六是经贸磋商还没有落地，落地后对国内产业的影响还需要市场评估。

　　所以，当市场逐渐转向乐观预期的情况下，我们更关注可能的风险点造成的扰动，倾向于认为不要对对指数趋势性向上的高度抱有太高期待。当然，在风险偏好修复背景下，市场震荡格局中结构性的机会总比市场低迷阶段的机会多，市场仍然大有可为。

　　（文章来源：中国网）