20年未有之大变局 公募基金将进入“买方时代”

　　近期，银河证券基金研究中心总经理胡立峰在公开场合分享了他对基金行业的思考和观察，其88页PPT报告引发机构的强烈反响。中国基金报记者为此专访了胡立峰，他详细阐述了自己对基金业20年大变局的思考，以及2019年公募基金即将进入“买方时代”的论断。

　　胡立峰长期深耕公募基金研究和评价领域，积极为基金行业发展献计献策，在2018年7月19日中国证券投资基金业协会主办的“中国基金业20周年——发展中的思考与启示”论坛暨“中国基金业20周年杰出专业人士推选结果宣布仪式”上，胡立峰当选“中国基金业20周年服务机构‘杰出专业人士’”。

　　在A股主要机构投资者中

　　公募基金地位下降

　　胡立峰认为，从1998年公募基金行业诞生到2018年，公募基金发展的20年也在催生行业的大变局，未来公募基金行业将要形成以投资者为中心的发展模式。

　　首先从公募基金在资本市场的地位说起，目前基金持股市值占流通市值的比例，从10年前的27.93%下降到4.06%，创下10年新低。虽然20年来公募基金的持股市值及在A股市场占比历经变迁，基金行业整体还是在成长的，但基金持有A股市值停滞10年，至今未能突破2007年底2.47万亿元的峰值。

　　与之形成鲜明对比的是，外资持股市值正在逐渐缩小与公募基金的差距。截至2018年9月末，境外机构与个人持股市值12784.87亿元，公募基金持有A股市值16874.87亿元，二者相差只有4000亿元，而在2013年末二者差距高达1万亿元。2018年北上资金、南下资金合计达到1.97万亿元，其中，北上资金高达8400多亿元，已经超过券商融资融券的资金动员能力，也超过公募基金。A股正在演绎深刻的国际化浪潮，影响极其深远，对公募基金的冲击很大。

　　随着境外资金的增多，偏股基金规模的滞涨，目前境外资金的规模已经接近公募偏股基金的规模，从长远来看，我国资本市场将形成多元化、开放性的市场竞争和合作格局。

　　而从公募基金自身结构来看，公募基金产品也存在结构性的失衡，偏股基金正在成为小众的品种。

　　从银河证券的统计数据看，截至2018年底，总规模13万亿的公募基金中，货币基金占比58.36%，债券基金为23.21%，混合基金是11.44%，股票基金占比6.23%。由此可见，包括混合偏股型基金、股票基金曾经作为基金业的“主力”，如今沦为小众品种。

　　从持有人结构看，目前公募基金规模大约13万亿元，其中56%是个人投资者在参与，但如果剔除货币基金，个人的占比只剩下37%，偏股基金中散户的占比非常少。

　　目前公募偏股基金持有人仍是机构投资者为主，公募作为老百姓(行情603883,诊股)提供理财服务的专业资管机构，与行业的历史任务相比，目前规模还是偏小的，而股票基金弱小也不利于资本市场的长远发展。

　　产品的专业主义正在崛起

　　胡立峰表示，在看到公募行业在资本市场低位下降、散户持有人在偏股基金中投入减少的同时，也并不悲观，因为有两个现象让人感到欣喜：一是指数化投资崛起，二是专业化的产品正在成为主流。

　　事实上，去年A股的表现是2008年之后的历史第二大年度跌幅，虽然上证综指年度跌幅为24.59%，行业还出现指数基金净申购的现象，股票ETF更是无惧股市调整，2018年规模增长172%，大量资金通过ETF进入股市，长线的资金正在通过指数进入资本市场，这说明产品定位的专业主义正在获得市场的认可，基金行业也存在很大的机会，关键是怎么做。

　　当然，各种指数化投资兴起的背后是信息技术的大发展。指数化投资的发展与技术进步、市场上的股票越来越多、选择越来越难有关，股票ETF基金大约80%份额是机构持有，这个不断壮大的市场对资本市场整体也是有益处的。

　　另一个产品类别，货币基金是公募基金20年最成功的产品实践，也是基金产品专业主义的胜利。胡立峰认为，近几年公募基金产品让投资者持续受益的还是货币基金。从发展趋势看，对公募基金产品实行严格的分层管理也是大势所趋：一方面，基金将分为基础专门产品与混合配置产品，二者进行严格区分；另一方面，未来行业会大力发展并强化标准基础产品，突出主动管理的标准股票基金、主动管理标准债券基金，让股票的更“股票”，债券的更“债券”。

　　公募基金销售

　　将进入“买方时代”

　　胡立峰认为，除了公募基金在资本市场地位和持有人结构的变化，基金行业内部也在发生变化，那就是基金的高费率时代即将结束，基金费率将进入下降周期，基金销售也将进入史无前例的“买方时代”。

　　基金费用包含了管理费、托管费和交易费等，2018年，欧盟金融工具市场法规二代关于基金佣金改革的规定称，研究佣金不从基金资产中支付，改为资产管理人向证券公司采购。未来我国基金业的费率也进入下降的通道，老百姓在销售渠道的申赎费用减少，行业也在酝酿指数基金的灵活费率制，而基于保护基金持有人利益的角度，基金的费率将是在下降的大周期，现有的高费率的现状难以为继。

　　基金费率的大幅下降也将带来基金销售商业模式的变迁，基金销售将从“卖方”到“买方”迁移。以前，基金销售机构的激励来源于基金公司，通过产品的销量带来收入；未来，随着基金销售从卖方市场进入买方市场，基金销售的激励将主要来自投资顾问，而投顾服务的付费和激励将直接来自客户，投顾会站在投资者角度为资金保值增值负责，不仅仅看销量来实现销售的增值。

　　实际上，“买方时代”的到来，并不是不再需要销售了，而是基金销售作为基础性服务，费率会越来越低，例如，在天天基金、蚂蚁财富这样的基金销售平台，大量基金以一折费率在售卖，这些费率较低的基金超市类平台的发展，让基金的投资成本大大降低。另一方面，投资者对更好投顾服务的需求大增，未来将是投资者为自己的投顾服务去付费，这也是买方市场到来的征兆。

　　胡立峰认为，从目前来看，基金销售平台上的基金申赎或转换等增值服务，其实没有从根本上解决投资者的问题，要真正实现投资者资产保值增值和良好的收益体验，基金的销售和投顾还需要有更加明确的分工——只卖基金的平台将成为基金超市，以低费率提供基础型产品服务；而包括智能机器人(行情300024,诊股)、投顾团队这样的投顾服务将成为基金投资中新的产业链条，投资者从投顾服务中新增的投资收益将成为投顾未来收入的来源。

　　大的基金超市类平台已经初具雏形，但市场竞争仍在加剧，基金销售的基础性服务的壮大是投顾业务发展的前提；投顾方面，券商和银行都增设了团队专门做投顾服务，部分第三方也推出在线投顾机器人，买方的时代正在到来。