三赴IPO 财富趋势会否再度折戟？

　　时代商学院研究员 孙华秋

　　近日，深圳市财富趋势科技股份有限公司（以下简称“财富趋势”）向上交所提交了科创板上市招股说明书。这是财富趋势七年内第三次闯关A股。招股书显示，财富趋势是一家向证券公司等金融机构提供互联网证券信息服务软件开发、销售和维护的企业，其旗下软件品牌“通达信”在业内具有较高的知名度。

　　财富趋势的登板之路可谓是波折不断。2012年，财富趋势发起创业板IPO，证监会认为有关事项还需进一步核实，决定取消审核其IPO申请。2017年，财富趋势二度闯关，改道中小板，但证监会同样发布公告称，鉴于财富趋势尚有相关事项需要进一步落实，决定取消审核其IPO申请。俗话说：“事不过三”，那么财富趋势此次又转战科创板，能否成功叩开资本市场的大门呢？

　　成长性存疑

　　财富趋势的主营产品分为个人版和机构版的证券行情产品及服务，其中个人版业务规模较小，机构版业务是财富趋势的重要发展方向。据招股书显示，2016―2018年该公司机构版业务收入占主营业务收入的比例分别为86.42%、84.07%和86.13%，客户以各大证券公司为主。

　　财富趋势在招股书中称，其主要竞争对手为同花顺(行情300033,诊股)和大智慧(行情601519,诊股)。其中，同花顺的主要业务有增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、软件销售和维护、基金销售等；大智慧的主要业务包括金融资讯及数据PC终端服务、港股服务系统、证券公司综合服务系统等。这两家公司不仅产品种类广泛，而且机构客户均不是主要业务对象。据招股书显示，2016年同花顺和大智慧面向机构客户的业务收入占主营业务收入比例均不足7%，近两年才上升至10%以上。

　　显然，财富趋势产品单一且严重依赖机构客户，与同花顺、大智慧产品丰富且主要依靠个人客户相比，仍存在很大差异。与此同时，财富趋势在研发投入方面，也远逊于主要竞争对手。

　　如图所示，2016―2018年财富趋势的研发投入分别为2399.40万元、2657.75万元和3048.27万元，研发投入占营业收入的比例分别为13.37%、15.71%和15.62%。而竞争对手同花顺的研发投入几乎均在3亿元及以上，研发投入占比分别为17.11%、24.70%和28.56%；大智慧的研发投入每年也均超过1亿元，研发投入占比分别为14.28%、21.29%和18.72%。可见，无论是在研发投入金额上，还是研发投入占比上，财富趋势均落后于竞争对手。

　　另外，据招股书显示，2016―2018年财富趋势的营业收入增长了14.19%，而年均复合增长率仅为4.52%，2017年的营业收入甚至同比下降了5.71%，业绩增速并不稳定。目前国内持牌证券公司有131家，每年新增的数量极少，证券行业又是一个强周期的行业，特别是近几年证券市场成交低迷，证券公司的业绩普遍明显下滑，对软件更新的投入也随之减少。而财富趋势的产品种类和客户类型都较为单一，随着券商客户数量的扩展空间受限，该公司未来的成长性令人存疑。

　　关联交易再现

　　在前两次申请IPO时，财富趋势与保荐及审计机构之间的关联交易和独立性曾是市场关注的焦点。时代商学院发现，在此次财富趋势的IPO申请中，关联交易问题又再次出现。

　　据招股书显示，中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)在2017年和2018年分别为财富趋势的第一大客户和第三大客户，而根据天眼查和公开资料显示，财富趋势的第二大股东金石投资为中信证券的全资子公司。这意味着，财富趋势在报告期内存在关联交易，中信证券既是该公司的第二大股东，又连续两年位于前五大客户名单之列，其关联交易的公允性值得商榷。

　　事实上，2016年6月30日，证监会在对财富趋势第二次IPO的反馈意见中，曾质疑财富趋势与中信证券是否存在交易不公允或其他输送利益的情况。从此次招股书中披露的与中信证券关联交易情况来看，2018年财富趋势向中信证券购买了一笔4800万元资产管理计划的金融产品，而在财富趋势的预收账款上，中信证券连续三年位列财富趋势的预收账款前五名客户名单中，而且金额居然连续三年不变，均为218.59万元。针对财富趋势与大股东中信证券之间是否存在资金占用的问题，时代商学院向财富趋势公司发出调研函询问，不过截至发稿时仍未得到回应。

　　除此之外，时代商学院还发现，财富趋势的重大销售合同进展情况或存在异常，其中涉及第二大股东中信证券的关联交易也存在疑似情况。

　　一般情况下，合同应当按照签约时间先后顺序来履行，系统软件应该按照从低版本往高版本的顺序来开发。但招股书显示，财富趋势存在先签订的合同和低版本的系统软件仍处于正在履行状态中，而后签订的合同和高版本的系统软件却已经履行完成的情况。特别是作为财富趋势第二大股东的中信证券，其2018年12月签订的交易软件的高版本合同已经履行完毕，而2016年12月签订的交易软件的低版本合同却仍处于正在履行状态。