股权管理新规开启分类时代 中小券商走向成迷

　　日前，证券公司股权管理规定正式落地，各类股东门槛确定，券商从此进入综合类和专业类的“分类”时代，到期不达标者将会被强制转型。在业内人士看来，股权管理新规对现有中小券商的冲击较大。分类管理背景下，或者选择强大自身资本实力，或者告别杠杆等资本中介业务，又或者成为大券商的并购标的。如何突围成为中小券商不得不面临的一大难题。

　　股权管理新规冲击中小券商

　　7月5日，证监会发布《证券公司股权管理规定》，明确提出券商分类管理，并对各类股东的资产规模门槛进行细化规定。上述规定指出，综合类公司要求控股股东“总资产不低于500亿元人民币，净资产不低于200亿元人民币”、“单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例原则上不得超过50%”。

　　业内普遍认为，股权管理新规对资本实力充足、股权相对分散的头部券商影响不大，但对中小券商股东冲击较多。据公开资料显示，目前华创证券、江海证券、东兴证券(行情601198,诊股)、国开证券等多家券商控股股东无法达到总资产或净资产门槛要求，且部分公司股权相对集中。这也意味着，这些公司需要按照新规要求在五年内进行过渡转型。

　　华南一家小型券商相关负责人表示，股权新规对券商的持股股东做了非常具体的要求。中小券商大部分偏向专业类证券公司，业务拓展方面局限性较大；对于未来想转型为综合类券商的中小型券商来说，股东实力和股权结构方面会是一个比较重要的考量。

　　“过去部分金融机构或者大型民营集团涉足券商业务，是为了可以挣钱，但缺乏对行业的风险认识和理解，实际上也加剧了行业的系统性风险。”据一位券商非银分析师表示，股权新规给进场的股东设置门槛，实际上也是帮助证券公司筛选优质股东，并从股东层面控制系统性风险。

　　在业内看来，股权管理规定的落地实际上要求券商对后续战略规划和发展定位进行强制选择，或者通过扩充净资本来达到要求，或者放弃资本中介等杠杆或高风险业务，走出差异化的路径。

　　中银国际非银首席分析师王维逸指出，股权新规旨在打破券业同质化现状，鼓励并引导券商根据自身战略规划、专业能力与风控能力选择不同发展路径，并通过强化股权分散制衡来提升治理有效性。“未来证券行业可能出现同业并购潮，并购也是常见的补强实力的方式。但并购方式存在一定风险，除了标的合理价格难以确定外，并购之后很容易产生水土不服等现象。”

　　传统靠天吃饭模式难改

　　近几年来，中小券商始终面临着发展困局，股权管理新规落地倒逼着中小机构加速对发展路径的选择。不过，多数受访者认为，对于多数中小券商而言，业务转型的难度非常大。

　　广发证券(行情000776,诊股)非银团队研究认为，当前盈利能力、资产规模相对弱势的中小券商压力增加；政策鼓励头部券商做大做强，中小券商在创新业务抢发上也不占优势。

　　在一位中型券商营业部负责人看来，很多中小机构本来业务条线比较简单，公司层面并没有太多资源进行更多的投入来创新业务，而且传统经纪业务的模式根深蒂固，转型往往都流于形式。“除了资源不到位外，部门与部门之间的业务非常难打通，部门之间的内部协调不足，公司需要统一的平台支持新业务开展，但股东对更大资本的投入非常谨慎，因此提出来的战略都很难落实，造成行业间的差距越来越大。”上述营业部负责人表示。

　　某头部券商资管负责人表示，未来是大资管时代，各家机构同台竞技，券商的比较优势就是其拥有的综合平台。在这个综合平台上，券商可以通过投行并购、财富管理、资本中介、资产管理为客户提供一揽子服务。相对而言，中小券商往往不具备这样的综合性平台优势，未来可能面临的发展压力和挑战也会更大。

　　“客观地说，一方面宏观经济形势严峻，金融监管趋严，外部环境对中小券商越来越不友好，中小券商发展的途径越来越窄；另外一方面，中小券商确实存在抗风险能力较低，风险控制能力较弱的特征。”江海证券资管部相关人士指出。

　　华南某券商量化投资负责人表示，当前行业龙头效应越来越明显，中小公司与其将资源浪费在分散的业务线，不如战略性放弃部分业务，集中优势发挥强项、走差异化路径，如果仍然参照以前全线出击，很可能最终被市场淘汰出局。

　　人才流动频繁加剧危机

　　除了业务路径的选择外，中小券商还需要解决当下严峻的人才流失问题。

　　据某券商三方服务机构负责人表示，券商行业有资金密集和人才密集两大特点。头部券商具备大平台优势，人才储备的能力比较强，优秀人才会自动向大平台流动，而小券商小平台的吸引力相较更弱。无论是高管团队、专业水平还是人才数量，中小券商无法和龙头券商直接抗争。该三方机构人士表示，从一线从业人员反馈看，不少小公司内部管理相对混乱，造成员工士气不足，近期一些大券商“吃掉”小券商的并购案例出现，更强化了小券商工作人员的悲观预期。

　　上述券商量化投资负责人指出，小券商内部治理问题非常多，派系问题严重、部门间内耗较多，导致很多创新业务开始不久就被中途停止。“前几年会有小券商通过高薪挖人，但现在挖角的策略很难奏效，如果激励机制、内部支持不到位，优秀的人才来了也会很快流动走，这是深层次的问题。”

　　“其实行情好的时候，中小券商的日子过得也还可以，一旦行情不好，相比大券商，中小券商受到的冲击要大得多，抗风险能力更差。”华东某券商投行人士指出。

　　据业内分析，近年来中小券商的管理层变动也比较频繁，其背后也反映了这个行业的竞争非常激烈，如果不能达到股东方对公司盈利、规模扩大等方面要求，一些证券公司的有关负责人就会面临下课。但实际上更换管理层并不是一个好的办法，最重要的还是不同机构需要找准定位。