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荀玉根：2440反转点类似998 下半年望步入牛市爆发期
2019-07-11 19:45:03 来源：金融界网站
来源：海通证券(600837,诊股)
7月11日，海通证券2019年中期投资策略报告会在上海举行。海通证券策略首席分析师荀玉根表示，上证综指2440点是牛市反转点，类似05年998点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置 A 股。根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历3288点以来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。
核心结论
①上证综指2440点是牛市反转点，类似05年998点，大逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置 A 股。
②根据盈利趋势，牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期，年初以来处于孕育期，经历3288点以来调整后，下半年市场有望逐渐步入爆发期。
③牛市第二阶段将确认主导产业，科技和券商更强，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。
回 顾：年初以来是牛市孕育期
①从牛熊周期轮回、领先指标反转角度判断， 1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点，基本面领先指标也佐证上证综指2440点是牛市反转点，今年1月4日上证综指2440点前后，五个领先指标中有3个企稳。
②根据盈利和估值关系将牛市分为三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期，三阶段特征差异很明显，且在A股最近三轮牛市中都有印证。第一阶段孕育准备期：盈利回落、估值修复。第二阶段全面爆发期：盈利和估值戴维斯双击。第三阶段泡沫疯狂期：盈利高位盘整，情绪推动市场上涨，形成最后一冲。
③2440点至今是牛市第一阶段，1月4日以来至4月8日高点上证综指累计上涨了3个月，时空已较为充分，随着估值修复到位，由于4月之后基本面没跟上，市场进入回撤期，属于牛市过程中的正常调整。
展 望：牛市爆发期正蓄势待发
①长期看盈利是股市最核心变量，1929年以来标普500指数年化涨幅为 5.3%、EPS为5.2%、PE为0.1%，1991年以来上证综指为11.6%、22.9%、-9.2%。借鉴历史，牛市进入第二阶段的条件是基本面见底回升。
②预计 A 股净利润同比19Q3见底，ROE 于19Q4见底：一是从周期因素看，库存周期和盈利周期三年一轮回，政策出台传导到实体经济存在5-9 个月时滞；二是从结构因素看，新时代产业结构升级，这时经济平盈利上。
③资产配置角度，未来居民将通过购买保险类产品、养老目标基金、银行理财等间接进入股市，资金入市潜力巨大。回顾历史，场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场。年初以来资金尚未入市，我们测算未来两年保险类潜在增量入市资金1.5万亿元，外资0.9万亿元，银行理财长期潜在增量入市资金2.9万亿元。
策 略：战略乐观，循序渐进
①牛市第一波上涨后的调整结束进入第二波上涨，需要基本面、政策面共振，如06年初、09年初。展望下半年，市场有望从牛市孕育期步入牛市爆发期，中美关系和国内政策会影响具体节奏。根据过去库存周期和政策拐点推演，我们认为净利润累计同比低点或在19Q3、ROE 低点19Q4，跟踪7月底中央政治局会议。
②牛市的第二阶段往往会产生主导产业，主导产业符合时代背景、业绩和估值双升，这次聚焦科技。从风格轮动周期看，未来2年成长胜出概率更大，龙头公司占优的风格特征有望持续。③科技和券商盈利向上弹性更大，是进攻品种，消费白马和制造龙头等核心资产业绩稳定，仍可作为基本配置。
风险提醒
向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期。
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中华经济网 http://www.newsce.cn/shangye/shangyeguancha/15540869768927.html 华夏晚报网 http://www.hdaily.cn/a/201904/2019040124982.html 财经新闻网 http://www.chnews.net/article/201904/59359.html 西北新闻网 http://www.xc27.com/finance/cjpl/2019-04-01/37335.html 中国金融网 http://www.chinajrw.net/news/040130619.html 中国西财网 http://www.xc07.com/Html/?20383.html 每日经济网 http://www.mrjjc.com/news/20190401/95305.html 百家新闻 http://baike.newsce.cn/hnews/2019040114502.html 第一产经网 http://www.c-jw.com/chanjing/redian/2019-04-01/27245.html MSN财经 http://www.msnnews.cn/finance/gd/155408684566037.html
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