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华泰宏观：专项债用于资本金不是大水漫灌
2019-06-12 15:10:04 来源：中国金融新闻网
6月10日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》提出，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。对此，华泰证券(601688,诊股)宏观研究员李超认为，专项债用于资本金不是大水漫灌，仍是精准滴灌。
李超表示，5月以来外部环境发生较大变化，对国内经济和现有政策形成一定冲击和挑战，外部环境恶化要求政策需要相机抉择，通过逆周期政策予以应对。我们认为当前政策主线仍是以供给侧改革的方式稳定总需求。此次专项债用于资本金是政府态度边际变化，是利用政策工具应对外部风险的预调微调，不用过度重视量的变化，不是放弃结构调整重回刺激的老路。外部环境变化仍是政策最大掣肘，未来刺激政策的出台仍需关注G20前后的习特会及中美经贸谈判走势。
《通知》提出合理保障必要在建项目后续融资。在严格依法解除违法违规担保关系基础上，对存量隐性债务中的必要在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险前提下与金融机构协商继续融资。李超认为，今年年初以来，由于隐性债务问题，项目融资较为受限，而此次有底线的边际放松——给规范隐性债务存量提供后续资金支持，有望缓解在建项目的资金压力，有效降低半拉子工程风险。
值得注意的是，本次《通知》对专项债用于资本金有特定范围，并非所有专项债都可以用于项目资本金。李超表示，我们总结需要满足三个条件：（1）项目范围：专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目；（2）收益要求：评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的；（3）专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。李超认为，中央防范地方政府债务隐性风险的方向没有改变。
“专项债用于资本金可放大杠杆效应，但只能使用一次。”李超表示，专项债用于重大项目资本金为投资项目资本金带来边际增量，有助于撬动更大规模的债务融资，放大杠杆效应，进而推动投资建设进度。但《通知》也明确强调“避免层层嵌套、层层放大杠杆”，即专项债用作资本金后借来的钱不能再做资本金，严禁利用专项债券作为重大项目资本金政策层层放大杠杆。这是供给侧改革思路的延续，能够有效避免多层嵌套和杠杆的无序累积。
李超表示，《通知》明确指出专项债用于资本金要精准聚焦重点领域和重大项目，在战略方向上，要重点支持京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角区域一体化等重大战略；在行业方向上，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路、以及支持推进国家重大战略实施的地方高速，供电供气项目。这说明政策意图不是要大规模刺激基建，而是要精准支持补短板重点方向。我们仍维持今年基建投资整体温和回升，结构上铁路、高速公路、生态环境治理投资增速可能反弹较明显的观点。
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中华经济网 http://www.newsce.cn/shangye/shangyeguancha/15540869768927.html 华夏晚报网 http://www.hdaily.cn/a/201904/2019040124982.html 财经新闻网 http://www.chnews.net/article/201904/59359.html 西北新闻网 http://www.xc27.com/finance/cjpl/2019-04-01/37335.html 中国金融网 http://www.chinajrw.net/news/040130619.html 中国西财网 http://www.xc07.com/Html/?20383.html 每日经济网 http://www.mrjjc.com/news/20190401/95305.html 百家新闻 http://baike.newsce.cn/hnews/2019040114502.html 第一产经网 http://www.c-jw.com/chanjing/redian/2019-04-01/27245.html MSN财经 http://www.msnnews.cn/finance/gd/155408684566037.html
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