深交所分析报告显示：民企纾困项目逐步落地 股票质押风险初步缓释

　　防范化解上市公司股票质押风险是国务院金融稳定发展委员会对交易所一线监管的重要部署。进入2019年以来，沪深两市主要股票指数涨幅明显，各方纾困项目逐步落地并发挥作用，股票质押风险初步缓解。根据一季度末数据，两市股票质押回购融资余额为11259亿元，存量合约的加权平均履约保障比例达到300%。

　　A股股票质押风险在一定程度上释放，但相关风险依然存在，特别是控股股东质押风险的化解仍具有长期性和复杂性。对此，深交所综合研究所在《2019年第一季度股票质押回购风险分析报告》（以下简称《报告》）中表示，交易所需要继续强化股票质押风险监测，提升信息披露的及时性、完整性，支持股票质押风险化解产品创新，与各方协力打好防范化解重大金融风险攻坚战。

　　履约保障水平达300%

　　2019年一季度，沪深两市股票质押回购的整体履约保障水平明显上升，部分高比例质押个股的质押规模下降，融资结构不断优化。

　　受市场普涨的作用，一季度末，两市股票质押回购存量合约的加权平均履约保障比例达到300%，较2018年底增幅近40%，为一年多以来的峰值，担保物价值对合约履行的保障程度提升明显。

　　其中，低于合约规定履约保障比例的质押市值为2231亿元，占质押股票总市值的8.9%，较2018年底下降6%；履约保障比例低于100%的质押市值约1302亿元，与融资余额相比，资金缺口较2018年底下降超过30%。

　　从实际违约处置情况看，一季度，股票二级市场日均违约处置金额为1.1亿元，占两市股票日均成交额的比例约万分之二，环比下降24.7%，对市场价格影响微弱，但对信用风险起到一定的释放作用。

　　与此同时，随着股东偿还借款、解除质押，两市股票质押回购融资余额在一季度末降至11259亿元，较2018年底下降5.6%，其中，整体质押比例大于50%的股票由141只下降至128只。

　　在新增融资方面，两市股票质押回购融资扭转了2018年下半年以来逐渐缩量的态势，一季度新增融资619亿元，环比增长41%，其中19.3%为纾困资金。质押股票业绩良好、融资方资信优良且有明确实体经济融资用途的融资金额占比74.5%，融资结构不断优化。

　　投入纾困资金5000亿元

　　为有效化解股票质押风险，2018年10月以来，多地政府及证券公司、保险公司等金融机构积极参与纾困项目，部分项目在今年一季度逐步落地。

　　据相关统计，目前各类参与主体投入的纾困资金合计约5000亿元。纾困方式呈现出股债结合的特点，国资出资或主导的纾困项目约七成采用股权方式，且以战略入股为主；证券公司出资的纾困项目则七成采用债权方式，以提供流动性支持为主。

　　从已实施完成的纾困项目情况看，纾困对象主要为存在质押风险或流动性紧张的绩优中小市值民营企业及其控股股东。截至一季度末，已完成项目涉及148家上市公司，金额约584亿元，其中92.6%的公司市值低于200亿元，92%的纾困对象为上市公司控股股东，83.8%的公司为民营企业，49.3%的公司2018年报或业绩预告净利润同比增长。

　　长城证券(行情002939,诊股)分析表示，纾困资金选择援助的上市公司多数是经营状况和营收能力相对良好的中小市值优质公司，这些公司只是阶段性陷入流动性困难，被纾困后流动性边际改善显著，股价弹性较高，因此多数被纾困公司在本轮行情中的表现相对优异。统计显示，纾困已实施完成的148家公司，相应股票一季度按市值加权涨幅达39.4%，高于同期上证综指涨幅15.5个百分点。

　　关注高比例质押信用风险

　　今年1月，沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》（以下简称《通知》），对两类特定情形的股票质押回购业务政策“松绑”，一是放宽违约合约3年展期限制，二是调整借新还旧偿还违约合约的规则适用。

　　《通知》发布以来，多家证券公司积极响应，借新还旧、合约展期共39笔，涉及金额84亿元，有效缓解了相关股东的流动性压力，为化解股票质押风险、改善市场风险偏好起到了推动作用。

　　目前，A股市场股票质押风险初步缓解，各方纾困措施逐步发挥作用，但需要注意的是，市场高比例质押控股股东的信用风险仍然相对突出，部分项目纾困面临落地难的问题。

　　一方面，一季度证券公司向深沪交易所申报涉及控股股东违约的有31家上市公司，通过二级市场卖出处置涉及控股股东的有16家上市公司，其中超过八成为持股质押比例逾80%的控股股东。另一方面，由于社会资金募集难、参与意愿不足，项目标的筛选难、金融机构与地方政府目标不一致，资金进入退出难、收益补偿机制不完善等原因，部分纾困项目落地困难。