社保基金为何"部分撤离"交行？排除法看市场四大猜想

　　4月2日晚间，交行公告表示，公司第三大股东全国社保基金理事会（下称“社保基金会”）拟在未来6个月内减持该行不超过2%的A股股份，约合14.9亿股，市值约93亿元。

　　消息一出，便引发市场各种猜想。受此影响，公告后的第一个交易日，交行A股股价大幅低开近3%。但此后不断上扬，最终收涨于6.3元，全天涨幅0.32%。

　　公告发布后，减持会对大盘造成冲击的忧心四起，但交行走势证明了，这只是杞人忧天。

　　交行相关负责人回应券商中国记者称：“据我们了解，社保基金会此次减持部分股票是基于其自身投资安排进行的，此次减持仅限于2012年参与交行非公开发行认购的A股股份。未来，社保基金会在本行的基础性投资持股不会发生变化，作为本行重要战略投资者地位不会发生变化”。

　　截至目前，社保基金会共持有交通银行(行情601328,诊股)A股和H股109.2亿股，占该行总股本的14.71%，位列第三大股东。其中：持有交行A股股份18.8亿股，持有交行H股股份90.5亿股。

　　猜想一：避开交行600亿元可转债配售？

　　有市场观点认为，社保基金会部分撤离交行A股，是为了避开该行600亿元可转债的配售，否则需要掏出28.7亿元资金参与认购。

　　此前公告显示，交行于去年4月底发布600亿元可转债发行预案。此后该行预案在去年6月底获该行股东大会审议通过，去年10月获中国银保监会批复同意，去年12月中旬获证监会发审委审核通过。

　　2018年12月27日，交行公告称，该行600亿元可转债发行申请已经取得证监会核准，也就是拿到发行批文，批文有效期为6个月。

　　不过截至目前，交行尚未完成可转债发行。此时社保基金会选择部分撤离，也引发市场猜想。

　　据中泰证券测算，社保基金会如果不减持部分交行A股，按其持有交行A股比例4.78%计算，预计需要大概28.7亿元相关资金认购交行可转债。目前看，交行可转债发行时设定的转股价要按2018年底的每股净资产（8.6元）计算。

　　“据我了解，可转债还没发是有一些技术问题，不存在什么等待时机的原因，批文有效期也还有3个月，只是刚好赶上社保减持的计划，就让人联想到一起了。”一位接近交行的市场人士称。

　　交行也在上证e互动回答投资者问询时表示，“正在积极推进可转债发行工作”。

　　此外对于投资者“交行合适公布分红方案”的问询，交行表示，该行正在积极推进可转债发行工作，因此暂未研究2018年度利润分配方案，“后续本行将尽快研究拟定2018年度利润分配方案，并提交董事会和2018年度股东大会审议。”

　　根据《证券发行与承销管理办法》规定，上市公司发行证券，存在利润分配方案、公积金转增股本方案尚未提交股东大会表决或者虽经股东大会表决通过但未实施的，应当在方案实施后发行。

　　猜想二：定增收益兑现，希望调仓换股？

　　事实上，这也是最被广为认同的一种猜想。交行也在公告中解释称，“社保基金会根据其资产配置计划和业务发展需要减持”。

　　“据我们了解，社保基金会此次减持部分股票是基于其自身投资安排进行的。此次减持仅限于2012年参与交行非公开发行认购的A股股份。” 交行相关人士接受券商中国记者采访时也表示。

　　交行2012年公告显示，该行在当年8月通过“A+H”非公开发行合计募资566亿元，社保基金会则通过此次大规模定增，以4.55元/股的价格增持约18.8亿股交行A股。

　　在这之前，社保基金会并未持有任何交行A股，而是全部通过H股进行投资。2004年6月，社保基金会作为战略投资者，以每股1.8元的价格认购了交行约55.6亿股股份，这部分股份在交行H股上市后悉数转为H股，经历交行配股、二级市场增持及分红送股，到去年末，社保基金会已合计持有约90.5亿股交行H股，占该行总股本的12.18%。

　　而在参与交行A股定增后，社保基金会持有交行A股数量一直维持不变，去年末仍为约18.8亿股，占该行总股本的2.53%。

　　这部分持股也在投资的7年间赚得盆满钵满。综合考虑股价浮盈、历年分红，这部分股权投资的总收益就达到62.5亿元，总收益率约73%，这还不包括分红再投资的收益。

　　中泰证券首席银行业分析师戴志锋也在研报中表示，这部分投资属于交易盘，持有6年期间收益还算不错，预计社保对这部分交易盘有重新规划，未来进行新的资产配置。他还表示，社保基金会持有的90.5亿股交行H股是战略投资，预计会长期持有，不会减持。

　　交行相关负责人也对券商中国记者表示，未来社保基金会在该行行的基础性投资持股不会发生变化，作为交行重要战略投资者地位不会发生变化。

　　简单计算，如果社保基金会按照既定计划全部完成约14.9亿股交行A股的减持，减持后仍将合计至少持有该行12.7%的股份（包括A股、H股），继续位列第三大股东。

　　天风证券(行情601162,诊股)首席银行业分析师廖志明也表示，社保减持并不鲜见，2006至2018年，社保基金曾四次大幅减持工行，11年0.55%、12年0.99%、14年0.26%、15年0.27%；也曾四次大幅减持中行，11年减掉0.22%，12年0.60%、13年0.30%、18年0.28%（均为占已发行股份的比例）。“考虑到持股交行基数较高，2%的减持量并不算高。”

　　猜想三：引入民资推进混改？

　　作为大型国有银行改革的先行先试者，社保基金会减持部分交行A股也被一些市场人士视为该行引入民资推进混合所有制改革的一个信号。

　　事实上，早在2014年7月，交行就公告表示，正在积极研究深化混合所有制改革的可行性方案。

　　2015年6月，交行深化改革方案也顺利获得国务院批准。9天后，原交行董事长牛锡明在陆家嘴(行情600663,诊股)论坛上较为详细地披露了深化改革的12条具体措施，其中就包括改善股权结构、引入民营资本，建立管理层和员工持股机制。

　　牛锡明当时表示，“除了交通银行的层面，在下属二级公司层面探索混合所有制经营改革也具有可行性。无论是现有的子公司还是新建的子公司，都可以探索股份制改造、混合所有制经营和建立员工持股机制。”

　　此后，混改在交行下属子公司层面取得突破：交银国际实现在港上市，引入5名基石投资者，占股约38%。

　　但在总行层面，混改似乎在此后几年并未被提及。在目前的情况下，能掏出巨额资金入股且只持有极少银行股权的民资也极为匮乏。

　　另一方面，“深改”成为交行近年经营的一个关键词，已推行包括事业部制改革、人事改革、风险改革、科技改革等一系列项目。

　　交行董事长彭纯在年度业绩会上回答券商中国记者提问时也透露，2019年交行“深改”推进的重点包括人才引擎、科技赋能、风险保障三方面。

　　首先是以人才为引擎，推动干部人事制度考核。其中的重中之重是推进职业经理人制度改革。

　　这包括两个核心内容：一是职业经理人扩充到高管层，由交行董事会、人事薪酬委员会按照市场化机制考核三个前台业务总监；二是参照中央企业负责人任期激励制度，交行去年对经营二级机构的约70位主要负责人实施了首期任期激励方案。

　　“职业经理人除了基本薪酬和绩效工资外，首期每人授予2万股的任期激励，其中20%由个人出资，80%由公司从二级市场购买，锁定期4年。”彭纯透露。

　　其次是科技赋能，推进集团智慧化转型。以打造数字化、智慧型交行为核心，去年5月交行启动了新“531”工程，目前正在推进29个重点项目，实现科技引领全行发展。

　　再次是风险保障，推进授信风险体制改革。彭纯表示，“这项改革一直在推进，今年是我们的重中之重。”

　　猜想四：引入外资，银行业扩大对外开放的信号？

　　除了引入民资推进混改的猜想外，也有一些声音认为，恰逢我国金融对外扩大开放的窗口期，社保基金会减持交行股权或许是银行业扩大对外开放的信号之一。

　　交行也是首家引入外资战略投资者的国有大行。截至目前，交行的主要外资股东是汇丰银行，到去年末，汇丰银行实际持有约141.4亿股交行H股，占该行总股本的19.03%，位列交行第二大股东。

　　前述声音指出，恰逢金融业对外开放的窗口期，汇丰或其他外资机构存在借社保基金会撤离的机会，增持交行A股的可能。

　　不过，交行相关人士对券商中国记者表示，目前没有这方面的任何消息。汇丰银行相关人士也对券商中国记者表示，对此不做回应。

　　去年8月，银保监会公布《中国银保监会关于废止和修改部分规章的决定》，取消中资银行和金融资产管理公司外资持股比例限制，实施内、外资一致的股权投资比例规则。这标志着我国银行业对外开放进一步扩大。

　　交行行长任德奇也在当日举行的交行中期业绩发布会上表示，稳步推进金融业扩大对外开放，是中国推进改革开放的重要内容，也是中央的重大战略部署，对此保持积极关注。

　　“对于外资投资交行，只要符合有关政策和条件，交行始终表示欢迎，持开放的态度。关于汇丰增持交行，将主要取决于汇丰的考量和决策。

　　“交行在过去收获了制度红利，未来还会强化和加强。特别是与汇丰合作，还会有一些新的项目进展。”任德奇彼时表示。