北向资金“分裂” 海外“聪明钱”博弈A股

　　数据显示，A股市场中的外资正在“分裂”。一方面，在海外发行的一只沪深300ETF，Xtrackers Harvest CSI 300 China A shares ETF 在3月1日至7日吸金2.9亿美元，在ETF平台（ETF.com）收录的全球2229只ETF中同期吸金绝对值位居第七。另一方面，同期沪港通、深港通中北向资金持续的净流入趋势发生变化，6日、7日连续两个交易日净流出。业内人士认为，这背后是一个正在“分裂”的外资。在今年A股行情下，部分被称为“聪明钱”的外资加入博弈大军——关注公司质地的海外长期投资者和关注短期收益的海外博弈资金在A股激战。

　　外资杠杆资金活跃

　　ETF平台（ETF.Com）统计显示，截至3月7日，该平台2229只ETF中过去30天净值涨幅前五均被A股相关指数占据，A股赚钱效应在海外扩散。在赚钱效应下，外资中的杠杆资金活跃程度上升。交银国际(港股03329)首席经济学家洪灝介绍，北向资金有两种方式加杠杆。第一，海外有部分基金管理人发行杠杆型基金产品，例如另类ETF管理人Global X公司推出2倍、3倍杠杆型ETF。尽管这些产品总规模不大，对A股市场波动率的整体影响还较为有限，但在A股赚钱效应下，部分杠杆型ETF规模增速可观；第二，北向资金通过向券商、银行借钱加杠杆。目前香港市场资金成本低至2%-4%。2019年1月1日至今，A股强劲上涨，北向资金大进大出表明境外杠杆资金活跃。

　　瑞银中国证券业务主管房东明介绍，中国市场的结算周期与海外部分市场不同。中国目前实行T+1，海外部分市场采取T+2交收制。这样一来，机构卖了其它地区的股票，如果等到资金到账之后再投资中国市场就需要等待两天。所以机构会先找券商或者银行配资，这也成为北向资金中杠杆资金的一部分。

　　基金跟踪机构EPFR的数据显示，2019年2月最后一周，投向中国股票的全球基金呈现了2015年三季度以来最大的周度净流出，而3月第一周，投向中国股票的全球基金资金流入迅速转正，其中一天还录得2019年以来最大的单日资金净流入。

　　瞄准估值溢出效应

　　洪灝认为目前A股的融资交易占比已接近高位，这意味着与境内杠杆资金一样，北向资金中的杠杆资金可能是强弩之末。

　　他表示，由于息差和持续盈利的前景，外资以香港较低利率融资并通过陆股通进入A股的冲动依然强烈，这些杠杆交易的存在短期内将加剧市场波动。这些资金很可能会继续瞄准深圳交易的科技股和创业板，因为这些股票受益于即将推出的科创板带来的估值重估的溢出效应。

　　摩根资产管理环球市场策略师朱超平也表示，杠杆交易增加市场短期波动。不过他认为杠杆交易带来的风险并不大。作为长期投资者，坚持基本面投资是其决策的出发点。

　　证监会官网显示，3月7日广东证监局召集辖区相关证券营业部负责人座谈，了解证券经营机构所掌握的场外配资模式、对象、趋势等情况，并对证券经营机构防范场外配资风险提出明确要求。洪灝认为，监管关注融资交易或加速境外杠杆资金离场。

　　长期资金仍会增配A股

　　洪灝表示，随着短期交易者因市场波动而放弃其头寸，长期投资者将逐渐接盘。

　　惠理集团(港股00806)高级基金经理罗景表示，长期资金关注长期趋势。例如2月份社融数据较1月份缩减，罗景认为应观察1-3月的整体水平。目前，全球经济放缓倒逼各国央行放慢紧缩步伐，资金流入新兴市场的趋势增强，而中国在新兴市场中基本面较好，A股估值相比全球仍然较低；MSCI将A股纳入因子从5%提升至20%，将带来800亿美元的被动配置资金流入；中国资本市场越来越开放和监管越来越市场化，外资流入的制度性障碍逐渐消失。上述因素将激励更多外资进入。朱超平也认为，海外长期投资者着眼A股增长潜力和市场估值，短期经济数据上的变化不会影响其中长期配置趋势。

　　东方汇理资产管理高级经济学家王秦伟表示，中长期有三大因素支撑外资增配A股：一是美联储加息节奏减缓，美国缩表进程或提前终止，强美元失去支撑，人民币承受的压力将减轻，这给国内宽松的货币政策提供良好的外部基础；二是宽货币宽财政持续发力，信贷改善；三是外部环境有望逐步改善。

　　所以，海外长期资金增配A股趋势不变。2019年1月1日至今，北向资金共流入A股近1300亿元。若后续北向资金继续流入，外资能否掌握A股的定价权？洪灝认为，历史数据显示，北向资金在A股市场并不具备择时能力，北向资金的流入流出并不能指示市场短期走势。另有业内人士表示，由于境外长期资金偏好同质化，扎堆少数蓝筹尤其是个别标的，部分个股长期的价格走势受境外资金影响较大，但整体而言，外资还难以掌握A股定价权。