科创板首年将为券商带来60亿收入 打新收益率或达5%

　　3月2日凌晨，证监会及上交所发布实施两项科创板部门规章以及六项相关业务规则和配套指引。科创型企业有望迎来发展良机。此次规则正式稿保持投资者适当性制度等重要安排，并做出了优化股份减持制度、明确红筹企业回归标准等多项修订，规则进一步完善。那么，对于A股市场和作为中介机构的券商来说，科创板究竟能给它们带来怎样的改变？基金君梳理了多家券商研报，为大家带来一份精读指南。

　　对A股：示范效应有望强于分流效应

　　华泰证券(行情601688,诊股)认为，科创板对A股具有积极意义，示范效应有望强于分流效应，有望推动A股提升风险偏好。与此同时，华泰证券策略团队预测了科创板开板的时间，其认为，发行审核流程预计持续最短4个月，最长7个月。预计最早2019年7-8月科创板开板，第一批企业上市。

　　来看看具体测算方法：按照要求，交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定，自受理注册申请文件之日起3个月内形成审核意见。同时，根据现行要求，发行人及其中介机构回复审核问询的时间不得超过3个月。证监会收到交易所报送的审核意见，在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。因此，发行审核流程预计持续最短4个月，最长7个月。

　　光大证券(行情601788,诊股)则关注了打新事宜。该团队认为，叠加科创板之后，2019年打新收益率或达到5%。以A类2亿元账户、B类2亿元账户、C类6000万元账户为例，2019年新股网下配售预计收益率分别为4.93%、4.11%、2.75%。

　　与此同时，由于定价市场化、配售向机构倾斜，机构参与科创板的新股网下配售难度会显著增加：

　　1、最终定价不再有市场一致预期，申报价格难度上升，入围机构比例下降；

　　2、科创板新股上市初期涨幅不确定性增加。科创板上市前5日不设涨跌停限制、首日即放开融券等制度均增加了科创板新股上市初期表现的不确定性。

　　国金证券(行情600109,诊股)则认为，科创板对A股存量市场重在改革试点，分流效应有限。在他们看来，科创板的设立更深远的意义是作为整个市场基础制度完善的改革试点，先试行增量改革，再改造存量市场。以科创板的设立为整个市场基础制度完善的改革试点，试行包括注册审核、发行定价、交易、信息披露、减持、退市等基本制度改革；此外，预计“科创板”首批IPO融资规模不会过大，短期内将保持平稳扩容节奏，相较于存量A股市场来说体量较小，分流效应有限，可参考创业板设立之初上市节奏和融资规模安排。

　　长城证券(行情002939,诊股)也指出，科创板对主板、中小板、创业板的分流可能并不明显，但对于部分行业比如夕阳行业以及和盈利水平较低或者前期涨幅过高没有充分回调的个股可能有一定的分流效应。不过，另一方面，科创板对A股市场外部资金的吸引可能反哺其它A股市场板块，从而弥补对A股其它市场的资金分流效应，从而优化整个市场结构。在他们看来，科创板出台后，除了科创板的投资机会外，A股对应的独角兽公司有望在首批上市的公司名单发布前后开启一波估值对标下的行情。

　　对券商：具备一流投行的券商将成为改革的受益者

　　科创板对于券商的利好不言自明。首先受益的就是券商的投行业务。

　　中泰证券认为，科创板是现代化投资银行转型的重大机遇，券商业务范围也有望拓宽。

　　首先，通道红利弱化，倒逼投行模式转型，建立多业务协作，提升综合实力。科创板审核“新三性”与“老三性”结合，券商在承担“看门人”把关责任同时，需站在投资者的角度市场化询价，并可出资跟投，以上分别对投行的资源储备、（一二级）研究能力、（直投、信用、做市）资本实力提出挑战，券商打破现有同质化竞争格局，需加速打造直投、投行、信用、财富管理、做市等多业务协作体系，打造投行品牌，提升竞争力；条件成熟试点做市业务，券商重资产业务有望出现新增长点。

　　其次，制度创新带来风控挑战，金融科技发展或将形成助力。科创板发行、上市、交易各个环节均进行创新，券商作为中介机构需持续提升对风险的识别、把控能力，合规发展，保护投资者利益；

　　第三，科创板打造机构市场，机构客户质量与黏性将成为核心竞争力。对券商而言，发行与承销办法明确规定承销商应收取一定比例新股配售经纪佣金，上市规则规定特定股东减持可通过中介结构进行非公开方式转让，市场参与者机构以及费率溢价空间导向下，券商在对机构客户服务能力重要性将持续提升。

　　天风非银夏昌盛团队则表示，科创板有望开启中国现代化投资银行的新篇章。该团队算了一笔账，科创板首年给券商带来的业绩贡献约为60亿元，占2018年证券行业收入约2.4%。

　　来看看是怎么算的：

　　1）投行承销保荐收入。假设2019年共100家公司于科创板上市，每家上市公司平均募集资金10亿元，保荐和承销费率为5%，那么投行承销保荐收入的增量为50亿元。

　　2）保荐机构参与战略配售（跟投）的投资收益。假设券商子公司参与战略配售比例为10%，投资收益率为10%，那么投资收益的增量是10亿元。

　　3）新股配售经纪佣金：假定新股配售经纪佣金万分之五，在70%的网下配售比率下，首年会带来350万元的佣金收入。

　　夏昌盛团队认为，由于科创板带来上市标的与整体市场交易量的提升，以及后续潜在的各项业务并未纳入测算（由于不确定性强），因此对券商业绩的实际提升效果将显著优于直接增量的测算。

　　华泰证券的观点则是，科创板不仅是对券商投行竞争模式变革，对整个证券行业的商业模式和估值都会带来实质性的变化。

　　1、证券行业商业模式变革，从同质竞争到突破分化。

　　传统商业模式导致证券业务同质化严重，从科创板等近期动态看，证券行业发展步伐正在加快，行业从坐享红利到稳中求变、从牌照为王到资本为王、从业务导向到客户导向、从人力引擎到人力+科技双轮驱动，fintech驱动证券行业效能提升。头部券商在执业、人才、渠道、研究等方，面资源禀赋领先，有望率先构筑核心竞争实力，有望引领商业模式升级、穿越市场变革。

　　2、投行竞争模式变革，从通道业务向现代化投行转变

　　科创板制度设计引导投行在新股定价和配售制度等环节发挥核心作用，投行将从单纯依赖牌照优势向打造定价能力、业务能力和资本实力等综合竞争力转型。

　　3、证券板块估值模式变革，从β走向α

　　同质化业务带来证券板块估值定价上β属性强，α属性弱，并且中小标的盘子小更受资金青睐，往往更具溢价弹性。科创板推进的时代背景下，投行能力分化，优质公司差异化特色化将趋强化，有望从行业β属性中赢得α溢价。

　　而在中银国际看来，科创板正式规则落将为券商的投行业务带来增量贡献，龙头券商更强的定价能力以及销售服务能力更为受益；券商跟投机制将促进券商的大投行业务的转型升级，加速IPO、增发、并购重组以及直投等业务的融合，同时对券商的发行定价能力以及资源整合与分配能力提出更高要求，龙头券商将更具优势。

　　与此同时，其作为增量市场，成交量的增加也将为券商的经纪业务带来增量贡献。